20181014-安信证券-食品饮料行业周报_三季报基本明朗_建议均衡配臵_31页_3mb

食品饮料行业分析总结（2018年10月14日）

核心内容概览

• 白酒板块：受“高档白酒可能加税”传闻影响，板块回调明显。但加税概率较低，且历史经验显示消费税调整对业绩影响偏短期。当前白酒板块估值处于低位，属于增持点。
• 食品板块：食品股因业绩和资金支撑，具备投资吸引力，建议与白酒进行均衡配置。
• 重点推荐：老八股组合（茅台、洋河、古井、顺鑫、五粮液、泸州老窖、中炬高新、伊利、榨菜、洽洽食品）以及关注次高端白酒和地产酒。
• 风险提示：经济下行可能影响白酒动销，次高端竞争加剧，省外拓展不及预期。

一、白酒板块分析

1.1 消费税传闻存疑，白酒应适当增持

• 消费税影响：目前加税传闻为“谣传”，行业协会、上市公司及税务局均未证实。历史上消费税调整对业绩影响偏短期，即使税基从60%调至70%，对名酒企业利润增速影响在5%以内。
• 估值情况：重点推荐标的对应18年估值为茅台（22x）、洋河（20x）、古井（19x），五粮液（17x）、泸州老窖（17x）2019年更便宜。
• 板块表现：本周白酒板块下跌9.83%，处于今年以来低位，具备增持价值。

1.2 洋河股份推荐逻辑

• 梦之蓝全国化：梦之蓝作为次高端白酒，经过两年布局，已在全国多点开花，量价齐升。中秋动销增速超50%，营收规模接近剑南春，未来三年有望重塑次高端格局。
• 海之蓝表现：海之蓝作为中低端产品，十余年来营收持续增长，体现洋河的渠道力和群众基础。省内提价完成，渠道利润良好，动销稳定。
• 投资人结构：洋河陆股通持股比例与公募相当，有利于估值体系向成熟市场接轨。

1.3 核心推荐：白酒+食品均衡配置

• 投资逻辑：白酒有业绩和估值支撑，食品有业绩和资金支撑，建议均衡配置。
• 重点推荐：老八股组合，包括茅台、洋河、古井、顺鑫、五粮液、泸州老窖、中炬高新、伊利、榨菜、洽洽食品。
• 估值修复：地产酒估值进入第二阶段，从20x上升至25x-30x区间。

二、食品饮料板块表现

• 整体表现：本周食品饮料板块下跌8.26%，在申万28个子行业中排名第8位。
• 细分板块：乳品跌幅最小（-2.65%），食品加工、肉制品、调味发酵品跌幅较大。
• 个股表现：涨幅前五为西藏发展（11.67%）、洽洽食品（6.03%）、安琪酵母（0.31%）、加加食品（0.00%）、麦趣尔（0.00%）；跌幅前五为安记食品（-21.41%）、水井坊（-20.39%）、通葡股份（-19.87%）、山西汾酒（-19.64%）、*ST椰岛（-19.38%）。

三、近期重要观点：地产酒投资机会

• 地产酒表现：Q1地产酒业绩抢眼，收入增速为近3年最快，净利润增速均超30%，其中古井贡酒达40%。
• 结构优化：梦之蓝、海之蓝、古井等产品结构优化明显，毛利率提升，费用率下降，形成“一降双升”。
• 消费升级：安徽省内白酒消费升级明显，200-400元价格带放量，带动营收和利润增长。
• 未来展望：洋河、古井、口子窖等地产酒品牌进入估值修复和结构升级窗口期，具备长期投资价值。

四、重点公司估值分析

五、行业趋势与机会

• 白酒景气度：2018年白酒景气度仍较好，结构性增长显著。高端酒增长稳健，次高端酒企加速扩张。
• 啤酒行业：2017年行业拐点出现，提价、高端化、关厂等推动盈利提升，推荐华润、重庆、青岛、燕京。
• 调味品与食品：受益于餐饮回暖和消费升级，涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业等具备增长潜力。
• 风险提示：经济下行、竞争加剧、预期过高、系统性风险等。

六、重点公司分析

贵州茅台

• 业绩表现：Q2营收和净利润增速分别为27%和31%，高于市场预期。
• 提价效应：主力产品提价18%，推动营收增长。
• 渠道表现：终端成交价维持在1499-1600元，渠道利润稳定。

五粮液

• 业绩超预期：Q2收入和净利润增速分别为38%和55%，高于预告。
• 品牌与改革：品牌力提升，营销改革推进，渠道优化显著。
• 未来展望：预计全年营收增长30%以上，业绩有望突破130亿元。

洋河股份

• 全国化战略：Q2营收和净利润增速分别为27%和31%，省外市场增长显著。
• 产品结构：梦系列放量，海之蓝、天之蓝、梦之蓝销量和价格双升。
• 渠道优势：销售体系完善，执行力强，毛利率稳步提升。

古井贡酒

• 营收利润双增：Q2营收和净利润增速分别为49%和121%，超市场预期。
• 结构优化：200元以上产品占比提升，毛利率同比上升5.0pct。
• 费用率下降：销售费用率下降空间大，未来业绩释放可期。

涪陵榨菜

• 量价齐升：上半年收入增长34.11%，净利润增长77.52%，提价和成本下降是主要驱动力。
• 毛利率创新高：Q2综合毛利率提升至58.55%，为行业领先。

七、风险提示

• 经济下行风险：白酒动销不及预期，次高端竞争加剧，省外拓展不及预期。
• 市场预期风险：估值过高可能引发系统性风险。
• 政策风险：消费税政策调整可能影响业绩表现。

八、总结

• 投资策略：建议投资者关注白酒与食品的均衡配置，把握结构性增长机会。
• 重点标的：茅台、洋河、古井、五粮液、泸州老窖等白酒龙头，以及中炬高新、伊利、榨菜、洽洽食品等食品股。
• 行业前景：白酒行业景气度仍较好，地产酒进入估值修复第二阶段，食品饮料板块具备长期增长潜力。