20181125-安信证券-食品饮料本周观点_短期缺少催化_基本面还要经历考验_25页_3mb

食品饮料行业周报总结（2018年11月25日）

核心内容

市场表现

• 本周（11/19-11/23）食品饮料板块下跌2.07%，在申万28个子行业中排名第2位。
• 上证指数下跌3.72%，深证成指下跌5.28%。
• 各子行业表现：啤酒跌幅最大（-6.96%），其次是软饮料（-6.62%）、食品综合（-5.57%）等。

本周观点

• 短期缺少催化：白酒板块在三季报后集中下跌，静态市盈率处于历史平均值附近或以下，估值风险不高。但基本面仍需经历考验，预计2019年业绩增长缓慢，股价在外部平淡背景下难以独立向上。
• 食品股配置价值显现：食品股在上半年估值与业绩双升，但Q3股价下跌后已显著反弹，短期无明显便宜标的，需考验耐心。食品板块估值坚挺，与白酒形成对比，类似2013年白酒资金转食品的情景。
• 重点推荐标的：中炬高新、洽洽食品、涪陵榨菜等。

主要观点

白酒板块

• 基本面考验：白酒后周期特征显现，淡季动销较弱，渠道库存略高，销售增速放缓，尤其是次高端品牌。
• 估值与业绩：白酒公司2018年市盈率多在20倍以下，甚至15-18倍，估值风险较低。但2019年业绩增长可能放缓，需关注春节前后的行业形势。
• 重点关注公司：
  • 贵州茅台：行业风向标，Q3发货量低于预期，当前估值21.5x。
  • 山西汾酒：与华润合作深化，省内Q3调整10月增速提升，低价位酒仍有机遇。
  • 洋河股份：市场基础扎实，增速平稳，当前估值偏低。
  • 五粮液：受益于茅台减速，管理层理顺有望带来催化，预计2018年发货量可完成2万吨。
  • 舍得酒业、水井坊、顺鑫农业：值得关注。

食品板块

• 配置价值凸显：食品股在上半年表现强劲，但Q3调整后估值回落，风险释放，目前估值仍较坚挺。
• 重点推荐公司：
  • 中炬高新：近期董事会换届，主业聚焦，激励机制升级，先进产能释放，未来价值挖掘空间大。
  • 洽洽食品：Q3提价利好显现，毛利率提升，预计提价直接受益可持续3-4个季度，引入战略咨询机构明确双品类100亿战略。
  • 涪陵榨菜：行业龙头地位稳固，份额持续提升，估值合理，期待外延战略落地。

关键信息

市场趋势

• 白酒板块估值已处于历史低位，但基本面仍需考验。
• 食品板块估值较上半年显著回落，但具备中长期投资价值。
• 大盘“政策底”认知及ST活跃背景下，白酒短期大跌可能性不大。

公司表现

• 贵州茅台：Q3发货少，收入确认保守，估值21.5x。
• 山西汾酒：与华润合作深入，省内调整后增速提升，但上半年增速可能不高。
• 洋河股份：全国化战略推进，费用投放下降，业绩有望提速。
• 五粮液：管理层理顺，预计2019年有催化，2018年发货预计完成。
• 舍得酒业：Q3收入增长超预期，核心次高端单品增速领先，玻瓶业务贡献明显。
• 涪陵榨菜：Q3增速放缓，但全年目标仍可期待，成本下降是利润率提升主因。

资金流向

• 外资对食品饮料板块的配置意愿增强，沪港通持股比例上升。
• 食品股的配置价值显现，类似2013年白酒资金转向食品的场景。

风险提示

• 宏观经济走弱：对白酒需求影响偏负面。
• 消费疲软：影响产品结构升级。
• 成本上升：可能压缩利润空间。

重点公司估值表

行业要闻

1. 茅台人事变动：王晓维担任销售公司党委书记、董事长。
2. 华茅登场：茅台系大单品将拓展次高端市场。
3. 地产酒争雄：全国名酒与地方名酒的攻防战。
4. 五粮液改革：管理层理顺，有望带来催化。
5. 山西汾酒改革：与华润合作深入，全国化拓展加速。
6. 舍得酒业：Q3收入超预期，玻瓶业务贡献显著。
7. 涪陵榨菜：全年目标仍可期待，成本下降提升利润率。
8. 佳隆股份：三季报披露，预计2018年净利润增长45%-90%。
9. *ST因美：经销商持股计划进展。
10. 双汇发展：重大资产重组终止。

重点数据跟踪

乳制品

• 国内原奶价格：3.38元/千克，同比下跌0.60%，环比上涨0.30%。
• 国际奶粉价格：新西兰全脂奶粉价格2837.5美元/吨，同比上涨1%，环比下降11.3%。
• 终端价格：进口婴幼儿奶粉均价227.14元/千克，同比增长2.5%；国产奶粉均价181.02元/千克，同比增长4.6%。
• 进口液态奶：2018年2月进口6.63万吨，同比下降11.05%；进口金额1.94亿美元，同比下降11.34%。

肉制品

• 生猪价格：8月17日为13.3元/千克，环比上升1.0%。
• 仔猪价格：26.14元/千克，环比上升2.7%。
• 猪粮比价：6.79。

调味品

• 大豆价格：非转基因黄大豆价格3589元/吨，同比下跌5.5%，环比上涨1.7%。
• 食糖价格：5377.04元/吨，同比上涨8.7%，环比上涨0.2%。
• 食盐价格：近两年呈上升趋势，从2014年6月1.96元/公斤升至2018年8月4.87元/公斤。
• 可可价格：近5年呈现逐步下跌趋势。

啤酒

• 进口大麦价格：255美元/吨，同比上涨28.8%，环比上涨2.4%。
• 玻璃价格指数：1189.68，同比上涨6.4%，环比持平。

调味品

• 马口铁价格：镀锡薄板价格7500元/吨，同比上涨4.17%，环比持平。
• 苦杏仁价格：24.00元/千克，环比上涨20%，同比上涨50%。

重点事项

• 下周重要事项：
  • 双汇发展：11月27日召开股东大会。
  • 贵州茅台：11月28日召开股东大会。
  • 桃李面包：11月29日召开股东大会。
  • 金字火腿：11月29日召开股东大会。
  • 中葡股份：11月30日召开股东大会。

总结

本周食品饮料板块整体下跌，白酒板块表现相对稳定，但基本面仍需考验。食品股因业绩和资金偏好，具备中长期配置价值。重点推荐中炬高新、洽洽食品、涪陵榨菜等公司，同时关注茅台、五粮液等白酒龙头的改革和市场表现。外资持股比例上升，显示对食品饮料板块的信心。短期市场缺乏催化剂，需关注资金流向和行业动态，中长期看好食品饮料板块的稳定增长。