20130529-中投证券-中粮糖业-600737.SH-糖价已处底部区域_酱价近期有望上扬_12页_864kb

报告摘要

中粮屯河是一家以食糖和番茄酱为主营业务的公司，其股价表现及投资评级分析显示，公司未来存在两波投资机会：番茄酱价格回升和糖价见底回升。报告预计公司将在2013-2015年间实现盈利改善，目标价为8.27元，建议投资者买入布局。

食糖业务基本面改善
- 糖价已进入底部区域，下跌空间有限。
- 国内糖价预计在4800~5000元/吨之间，国际糖价受巴西生产成本及糖醇联动机制限制，难以进一步下跌。
- 13-14榨季全球食糖供需关系有望改善，库销比将下降，糖价进入回升周期。
番茄酱业务盈利拐点将至
- 全球番茄产量持续低于需求，供需关系改善，酱价有望持续回升。
- 中国番茄酱出口价格自2012年8月起持续上涨，预计2013年新酱价格将突破1000美元/吨，实现盈亏平衡。
- 番茄酱业务将成为公司业绩的弹性来源。
公司业绩预测
- 预计2013/14/15年归属母公司净利润分别为173/566/873百万元，EPS分别为0.08/0.28/0.43元。
- 当前股价为6.14元，对应P/E分别为74/23/15倍，目标价8.27元，具有较大的上涨空间。
投资建议
- 第一波机会：酱价回升
  - 番茄酱价格回升将带来盈利拐点，推动股价上涨。
- 第二波机会：糖价见底回升
  - 随着巴西榨季结束及全球糖市供需改善，糖价有望进入上升周期。
- 建议投资者关注公司未来业绩改善及股价上涨机会。

公司概况
- 股票代码：600737
- 当前股价：6.14元
- 评级：推荐
- 增发完成后的食糖销量约250万吨，未来70%以上收入来自食糖业务。
行业背景
- 农林牧渔行业整体表现较好，6个月涨幅达21.83%。
- 沪深300指数6个月涨幅为20.88%，中粮屯河表现略优于指数。
财务预测
- 营业收入：2013年预计增长151%，2014年增长15%，2015年增长6%。
- 毛利率：从15.7%提升至26.8%，盈利能力逐步增强。
- 每股收益：2013年预计0.08元，2014年0.28元，2015年0.43元。
- 估值比率：P/E从-17.38提升至14.67，P/B从6.42下降至2.93。
风险提示
- 番茄酱价格回升幅度低于预期。
- 国内中小企业可能影响番茄酱成本。
- 糖价回升低于预期，可能受巴西乙醇生产比例及国内丰产影响。
- 费用控制低于预期，可能影响整体利润表现。