20210625-天风证券-中粮糖业-600737.SH-上半年炼糖业务高开工率有望持续_2023年炼糖产能或破200万吨__3页_749kb

报告摘要

中粮糖业是重要的食糖进口和加工企业，其炼糖业务在2023年有望实现产能突破200万吨，成为国内糖业的龙头企业之一。公司通过子公司中粮（唐山）糖业投资建设食糖生产线，预计2023年达产，进一步增强其在进口糖加工领域的竞争力。

产能扩张：截至2020年底，公司已拥有和在建炼糖产能合计190万吨/年。新项目预计于2023年达产，使公司炼糖产能达到205万吨/年。
进口占比：2023年公司炼糖产能有望处理约40%的进口原糖，加上自产糖，合计管理产能约100万吨，供应我国新糖总量的1/5。
进口趋势：2020年我国食糖进口量达526万吨，同比增长55.62%。2021年1-5月进口量已达到161万吨，同比增长96%。进口量持续高位，公司炼糖业务有望保持高开工率。
产品结构优化：公司采用“两步法”加工原糖，产出的食糖制品品质高于国内“一步法”白糖，具有更高附加值。产品包括原糖、白砂糖、绵白糖、赤砂糖、精幼砂糖、红糖及糖加工副产品颗粒粕、糖蜜等，还可根据客户需求定制小包装产品。
盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为218.29亿元、242.55亿元和267.59亿元，净利润分别为9.46亿元、12.48亿元和15.00亿元，对应EPS分别为0.44元、0.58元和0.70元。公司基本面持续优化，受益于国内糖缺口和进口糖补充，业绩有望稳步增长。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司业绩将受益于高开工率和产品结构优化带来的量价齐升。

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2021E	218.29	9.46	0.44	22.40	2.29	0.97	11.87
2022E	242.55	12.48	0.58	16.98	2.02	0.87	9.40
2023E	267.59	15.00	0.70	14.13	1.86	0.79	7.67

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	12.41%	13.05%	14.57%	15.14%	16.20%
净利率	3.15%	2.50%	4.33%	5.15%	5.60%
ROE	7.18%	5.87%	10.23%	11.89%	13.16%
ROIC	8.14%	7.63%	12.21%	15.85%	18.17%
资产负债率	49.18%	47.65%	45.01%	42.74%	40.45%
净负债率	15.77%	20.29%	12.55%	3.11%	-3.21%