20160228-申万宏源-国内流动性周度观察_短期工具滚动操作维持资金面平衡_但并非长久之计_12页_839kb

周度报告总结（2016年02月28日）

核心内容概述

本报告聚焦于2016年2月22日至28日期间中国金融市场流动性状况、利率走势、信用市场变化及人民币汇率波动情况，分析了央行货币政策操作、市场资金价格变化、国债与国开债收益率曲线、信用产品表现以及人民币汇率走势，为投资者提供宏观与微观层面的市场观察与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 资金面紧张，短期资金价格上行

• 短期资金价格普遍上升：银行间隔夜、7天、14天和1个月回购利率分别上升15.5、16.2、71.5和13.8个基点，至2.09%、2.50%、3.22%和2.85%。
• R007利率波动：R007五日均值上升4.4个基点至2.43%，十日均值上涨2.6个基点至2.41%，二十日均值下降4.5个基点至2.42%。
• Shibor变动：隔夜、7天、14天Shibor分别上升11.0、5.9、14.8个基点，一个月Shibor下降5.4个基点。
• 公开市场操作：央行在2月22日至26日进行了总计8800亿元的7天逆回购操作，当周逆回购到期8400亿元，国库现金定存到期500亿元，净回笼资金100亿元。
• 流动性压力：短期资金价格上行压力仍存，主要由于逆回购到期和春节后现金回流。外汇占款流失导致流动性缺口长期存在，需依赖短期货币政策工具，但非长久之计。

2. 国债收益率陡峭化上行

• 短端收益率下降，长端回升：1年期国债收益率上升2.5个基点至2.28%，10年期国债收益率上升3.0个基点至2.86%。
• 国开债收益率整体上行：1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国开债收益率分别上升0.6、0.3、1.9、3.6和2.8个基点。
• 金融债利差扩大：10年期与1年期金融债利差上升2.2个基点至74.1个基点。

3. 信用品市场：票据收益率与信用利差回升

• 各评级票据收益率变动：
  • 1年期AAA票据收益率下降1.2个基点至2.82%。
  • 5年期AAA票据收益率上涨3.3个基点至3.34%。
  • 1年期AA+票据收益率下降2.2个基点至3.00%，5年期AA+票据信用利差上涨10.3个基点至1.09%。
• 信用利差普遍上升：
  • 1年期AAA票据信用利差下降3.7个基点至0.55%。
  • 5年期AAA票据信用利差上涨8.3个基点至0.69%。
  • 1年期AA+票据信用利差下降4.7个基点至0.73%。

4. 票据直贴和转贴利率维稳，信托产品收益率回升

• 票据利率稳定：珠三角、长三角票据直贴利率及转贴利率分别为3.00%、2.95%和2.85%，较前一周无变化。
• 信托产品收益率上涨：贷款类信托、组合投资信托和其他投资信托收益率分别上涨83.0、10.0和47.5个基点，至8.33%、7.20%和8.10%。
• 新发行产品收益率下降：新发行产品收益率下降5.5个基点至7.77%。

5. 两融规模开始止升回落

• 两融余额下降：截至2月25日，沪深两市融资融券余额为8755.44亿元，周环比下跌1.06%。
• 两融占比上升：两融余额占A股流通市值为2.71%，较前一周上升0.10个百分点。
• 融资买入额占比下降：两市融资买入额占A股成交额比例为8.2%，较前一周下降0.5个百分点。

6. 境内外人民币汇率小幅回落

• 美元兑人民币汇率：即期汇率报收于6.5372，较上周贬值0.26%；中间价为6.5338，贬值0.23%；离岸汇率为6.5475，贬值0.32%。
• 离岸在岸价差扩大：离岸在岸价差为103个基点，较前一周扩大42个基点。
• 人民币成交量下降：即期日均成交量为136.04亿美元，较前一周下降7.45亿美元。
• 汇率稳定预期增强：G20期间，李克强总理和周小川行长强调人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定，短期内预计汇率仍将稳定。

投资建议

• 货币政策：当前货币政策仍以短期工具为主，流动性平衡依赖滚动操作，但长期需结合财政政策和结构性政策。
• 利率走势：短期资金价格上行压力仍存，国债收益率曲线陡峭化，长端收益率回升。
• 信用市场：票据收益率和信用利差普遍回升，需关注信用风险变化。
• 人民币汇率：短期内人民币汇率将保持稳定，购汇需求回升与美元指数上涨有关，但不存在持续贬值基础。

证券分析师信息

• 李慧勇：A0230511040009，lihy@swsresearch.com
• 李一民：A0230515080002，liym@swsresearch.com
• 研究支持：牟冰旋，A0230116010001，mubx@swsresearch.com

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