核心内容
埃斯顿在2018年第三季度实现了收入的稳步增长，但净利润增速有所放缓。公司整体表现显示其在行业整合期中具备较强的竞争优势。
业绩表现
- 前三季度收入增长：公司前三季度营业收入达到10.65亿元，同比增长60.15%。
- 预计全年净利润：公司预计2018年归母净利润为0.93-1.30亿元，同比增长0%-40%。
- Q3单季表现：
- 营业收入为3.4亿元，同比增长38.42%。
- 归母净利润为0.14亿元，同比下降23.38%。
- 毛利率提升：Q3单季度综合毛利率为36.12%，同比提升5.34个pct，环比提升3.09个pct。
- 费用率下降：Q3管理费用率同比下降7.89个pct至9.69%，显示出良好的费用管控能力。
- 经营现金流改善：Q3单季度经营净现金流为0.45亿元，继续保持良好水平。
行业分析
- 短期需求放缓：9月国内工业机器人销量同比下降16.4%，主要受汽车和3C行业需求下滑影响。
- 汽车固定资产投资同比下滑8.5pct至1.7%。
- 3C固定资产投资同比下滑7pct至18.3%。
- 长期增长潜力：我国工业机器人密度仅为80台/万人，远低于发达国家水平，长期仍有较大增长空间。
- 公司竞争优势：公司掌握控制器、伺服系统、减速装置等核心零部件技术，拥有全系列工业机器人产品，有望在行业整合中扩大市场份额。
子公司布局
- 华南子公司落户：10月20日，埃斯顿（广东）在佛山高新区开业，注册资本5000万元，厂房面积8000平方米。
- 规划目标：子公司计划3年内产销机器人3000台，辐射华南市场。
- 区域优势：佛山高新区已集聚50多家机器人集成企业，2017年营业收入超过5亿元。
投资建议
- 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为1.27亿元、2.28亿元和3.21亿元，对应EPS分别为0.15元、0.27元和0.38元。
- 评级与目标价：维持买入-A评级，6个月目标价为12.07元。
- 发展前景：公司作为国内拥有机器人核心控制系统及本体制造能力的龙头企业，不断拓展新应用领域，发展前景广阔。
关键财务数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
678.3 |
1,076.5 |
1,678.3 |
2,443.7 |
3,245.9 |
| 净利润（百万元） |
68.6 |
93.1 |
127.29 |
227.9 |
320.8 |
| 每股收益（元） |
0.08 |
0.11 |
0.15 |
0.27 |
0.38 |
| 每股净资产（元） |
1.73 |
1.83 |
1.89 |
1.97 |
2.08 |
| 市盈率（倍） |
122.9 |
90.6 |
66.2 |
37.0 |
26.3 |
| 市净率（倍） |
5.8 |
5.5 |
5.3 |
5.1 |
4.8 |
| 净利润率 |
10.1% |
8.6% |
7.6% |
9.3% |
9.9% |
| ROE |
4.7% |
6.1% |
8.0% |
13.8% |
18.4% |
| ROIC |
7.8% |
7.2% |
9.8% |
13.3% |
19.4% |
风险提示
- 下游需求波动：受行业周期性影响，下游需求可能波动。
- 协同整合不及预期：子公司与公司协同效应可能未达预期。
财务指标分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
40.4% |
58.7% |
55.9% |
45.6% |
32.8% |
| 营业利润增长率 |
136.9% |
176.1% |
52.0% |
80.4% |
49.4% |
| 净利润增长率 |
34.0% |
35.7% |
36.8% |
79.0% |
40.8% |
| EBITDA增长率 |
77.3% |
105.4% |
93.7% |
35.4% |
42.5% |
| ROE |
4.7% |
6.1% |
8.0% |
13.8% |
18.4% |
| ROA |
4.1% |
3.2% |
4.6% |
6.9% |
9.2% |
| ROIC |
7.8% |
7.2% |
9.8% |
13.3% |
19.4% |
| 三费/营业收入 |
25.4% |
27.5% |
27.3% |
25.9% |
25.0% |
| 资产负债率 |
21.9% |
49.6% |
43.2% |
50.9% |
50.0% |
| 流动比率 |
3.83 |
1.57 |
1.42 |
1.36 |
1.44 |
| 速动比率 |
3.33 |
1.30 |
1.15 |
0.99 |
1.07 |
| 利息保障倍数 |
7.68 |
5.67 |
3.43 |
10.68 |
12.38 |
| DPS（元） |
0.07 |
0.07 |
0.12 |
0.20 |
0.28 |
| 分红比率 |
80.4% |
64.9% |
80.1% |
75.1% |
73.4% |
| 股息收益率 |
0.7% |
0.7% |
1.2% |
2.0% |
2.8% |
财务报表预测与估值数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS（元） |
0.08 |
0.11 |
0.15 |
0.27 |
0.38 |
| BVPS（元） |
1.73 |
1.83 |
1.89 |
1.97 |
2.08 |
| PE（倍） |
122.9 |
90.6 |
66.2 |
37.0 |
26.3 |
| PB（倍） |
5.8 |
5.5 |
5.3 |
5.1 |
4.8 |
| P/FCF |
-11.2 |
38.1 |
-38.8 |
39.1 |
31.2 |
| P/S |
12.4 |
7.8 |
5.0 |
3.4 |
2.6 |
| EV/EBITDA |
160.1 |
84.4 |
39.7 |
29.1 |
20.0 |
| CAGR（%） |
48.4% |
50.7% |
37.9% |
48.4% |
50.7% |
| PEG |
2.5 |
1.8 |
1.7 |
0.8 |
0.5 |
| ROIC/WACC |
0.8 |
0.7 |
1.0 |
1.3 |
1.9 |
| REP |
9.1 |
7.6 |
4.9 |
3.6 |
2.5 |
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
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