20181025-东吴证券-埃斯顿-002747.SZ-业绩符合预期_全产业链+全球布局带动业绩提升_5页_974kb

埃斯顿业绩总结

核心内容

埃斯顿在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营收同比增长60.15%，归母净利润同比增长20.03%。尽管Q3单季净利润出现下滑，但整体来看，公司业绩符合市场预期，且具备良好的市场拓展潜力和全球布局优势。公司持续完善全球化战略，推动向解决方案商转型，并在技术研发和成本控制方面展现出较强竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018Q1-Q3营收：10.65亿元，同比增长60.15%。
• 2018Q1-Q3归母净利润：0.71亿元，同比增长20.03%。
• 2018Q3营收：3.40亿元，同比增长38.42%。
• 2018Q3归母净利润：0.14亿元，同比下降23.38%。
• 2018年净利润预测：预计在0.93-1.30亿元之间，同比增长24.7%-35.8%。
• 每股收益：从0.11元增长至0.24元，呈现持续上升趋势。
• P/E估值：从81.40倍降至38.02倍，显示市场对公司未来盈利的预期逐步提升。

2. 财务表现

• 毛利率：从32.6%提升至36.14%，显著增长，主要得益于生产规模化和技术优化。
• 净利率：从8.6%下降至7.66%，净利率小幅下滑，主要受费用控制能力下降影响。
• 三费费率：从27.83%上升至31.19%，费用率增长主要由管理及研发费用上升导致。
• 经营性现金流：2018Q1-Q3净额为-0.44亿元，同比减少27.73%；但Q3单季现金流稳定，净额为0.45亿元。
• 应收账款周转天数：从125天增至133天，客户回款速度有所放缓。
• 存货量：从317亿元增长至565亿元，存货周转率下降，表明公司可能面临库存压力。
• 资产负债率：从49.6%上升至66.6%，显示公司负债水平持续提高，财务风险有所上升。
• ROE：从6.1%增长至11.9%，反映公司盈利能力逐步增强。

3. 全球化布局与技术优势

• 公司通过收购英国TRIO、控股德国M.A.i.、参股美国BARRETT和意大利Euclid等企业，完成了品牌和技术的国际化布局。
• 海外销售持续为营收增长提供动力，公司正逐步向“解决方案商”转型。
• 公司在运动控制、机器人本体及集成应用等领域构建了全产业链优势，有望在国产替代趋势中受益。

4. 技术研发与成本优势

• 公司研发投入持续加码，2018年研发投入占营收比重达9.77%，同比增长1.34%。
• 2020年国产机器人成本回收周期有望降至一年半以内，公司凭借成本优势和核心技术具备较强的竞争力。
• 随着技术升级和供应链优化，公司有望在自动化升级背景下抢占市场份额。

关键信息

• 市场前景：中国工业机器人市场长期有望达到3000亿元，但目前国产市占率仅为30%，存在较大提升空间。
• 行业风险：机器人行业竞争加剧，市场需求存在不及预期的风险。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2018-2020年净利润分别为1.16/1.58/2.00亿元，对应PE分别为65/48/38倍。
• 估值指标：P/B从4.93倍降至4.52倍，EV/EBITDA从93.57倍降至32.77倍，显示估值逐步回归理性。

财务预测

结论

埃斯顿凭借其全产业链布局和全球扩张战略，在工业机器人市场中展现出较强的竞争力和成长潜力。尽管Q3净利润有所下滑，但整体业绩表现良好，未来增长可期。公司技术优势明显，研发投入持续增加，具备长期发展动能，但需关注市场竞争加剧和市场需求变化等风险因素。