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东诚药业（002675.SZ）快速成长的核医药龙头总结

核医药行业概述

核医药行业具有高壁垒和成长性，是中国医药领域中极具潜力的细分市场。与发达国家相比，中国在检查量、设备保有量、上市药品数量和销售额等方面仍存在差距。随着PET-CT和SPECT配置管理政策松绑，新型核药在国内上市速度加快，核医药市场有望快速增长。全球核药市场主要由诊断性核药驱动，预计未来治疗性核药将成为新的增长点。

东诚药业的核心竞争力

东诚药业通过收购云克药业、GMS、益泰医药和安迪科等企业，实现了对单光子和正电子诊断药物、治疗药物的全覆盖，形成了从原料药、核医药到制剂的全产业链布局。公司目前拥有25个核药房，覆盖全国93.5%的人口，具备显著的先发优势。

• 核药业务：2020年核药产品收入占比超过27%，毛利占比超过44%，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司预计2021年核药业务增长21%，2022年增长5%，2023年增长29%。
• 肝素原料药：公司肝素原料药业务在2016年后快速复苏，2021年上半年收入同比增长11.64%。由于成本支撑，预计肝素原料药价格仍会保持在相对高位。
• 制剂业务：公司制剂业务在2020年受到疫情影响增速放缓，但核心品种注射用那屈肝素钙样本医院销售额略有增长，预计2022和2023年制剂业务增速分别为3%和12%。

主要产品与市场表现

核药产品

• 安迪科：主导产品为18F-FDG，是PET-CT检查显像中的关键示踪剂，市场空间广阔。公司2020年18F-FDG收入约2.9亿元，市场份额达55%。未来公司核药房布局将带动18F-FDG销售额有望达到41.87亿元。
• 云克药业：核心产品为云克注射液，适应症包括类风湿性关节炎、强直性脊柱炎等。2021年上半年云克药业收入同比增长28%，净利润增长29%。云克注射液费用低于生物制剂，且有较好的市场基础。
• 东诚欣科：产品包括99mTc标记显像药物、尿素14C胶囊等。公司2016-2019年收入和利润年复合增速均在15%左右，预计未来能够保持稳定增长。

肝素原料药与制剂

• 肝素原料药：公司2016年后快速复苏，2020年销量达到历史最高水平，2021年上半年收入同比增长11.64%。预计未来肝素原料药价格仍会保持在相对高位。
• 制剂：注射用那屈肝素钙是公司核心制剂产品，2020年样本医院销售额略有增长，预计2022和2023年制剂业务增速分别为3%和12%。

盈利预测与估值

根据公司公告和开源证券研究所数据，公司2021-2023年归母净利润分别为1.53亿元、4.18亿元和4.94亿元，EPS分别为0.19元、0.52元和0.62元。当前股价对应PE分别为53.0倍、19.4倍和16.4倍。公司与人福医药、健友股份、海思科等可比公司相比，估值合理，维持“买入”评级。

风险提示

• PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期。
• 那屈肝素钙纳入集采。
• 肝素原料药价格大幅下滑。

关键数据

核药研发管线

公司通过自主研发和license-in等方式丰富核药研发管线，目前已有多个药物处于不同研究阶段，其中进展最快的99mTC-替曲麟注射液处于注册申报阶段，氟[18F]化钠注射液处于临床III期研究，铼188依替膦酸盐注射液处于临床IIb期研究等。

财务摘要

总结

东诚药业通过战略转型，成功进入核医药领域，成为国内核药行业龙头之一。公司具备全国性核药房覆盖网络，未来将受益于核药市场增长。尽管短期内受到商誉减值和疫情的影响，但中长期来看，公司核药业务和肝素原料药业务均具备增长潜力，估值合理，维持“买入”评级。