20230914-中邮证券-华懋转债_国内汽车被动安全行业综合服务商_15页_772kb

华懋转债分析报告总结

转债概况

• 发行规模：105亿元
• 期限与评级：6年期，AA-/AA-级
• 转股价与条款：34.18元，下修/强赎/回售条款均为市场化
• 估值：债底8170元，纯债价值一般；平价105.18元

募集资金用途

• 越南生产基地：48.76亿元
• 厦门生产基地：35.61亿元
• 信息化建设：5.56亿元
• 研发中心：1.75亿元

申购与上市

• 中签率：约0.036%-0.045%
• 上市首日预计价格：124.90-138.05元
• 申购建议：积极申购

正股基本面分析

公司情况

• 主营业务：汽车被动安全系统、光刻材料
• 实际控制人：袁晋清
• 营收与利润：
  • 2022年营收163.7亿元，同比增长35.75%
  • 归母净利润19.8亿元，同比增长126.8%
• 费用率：期间费用率1.66%，较2021年下降3.3个百分点

研发投入

• 研发费用：2022年达8.2亿元，较2018年翻倍
• 研发占比：2.8%

经营财务

• 资债结构：资产负债率约10%，优于同行
• 现金流：2023年上半年经营净现金流13.6亿元，收现比97%

行业与市场分析

汽车安全市场

• 新能源渗透率：2022年达25%，预计持续增长
• 安全气囊需求：单车配置由双气囊向八气囊升级
• 市场规模：预计2024年达77亿元

光刻胶领域

• 国产化进程：国产自给率不足20%，PCB光刻胶占94%
• 市场空间：2022年市场规模986亿元，年复合增长率10.93%

估值与风险

估值对比

• PE(TTM)：56.49倍，处行业中游水平
• 股息率：约5.2%

风险提示

• 募投项目进度不及预期
• 光刻胶研发不及预期
• 新能源销量不及预期
• 新券上市价格不及预期