20141231-光大证券-南北车合并将降本增效_保障海外业务利润率_11页_303kb

铁路设备行业总结

核心内容

本文档主要分析了中国南车与北车合并为“中国中车”的背景、原因、影响及行业前景。合并旨在通过资源整合提升整体竞争力，降低运营成本，并在海外业务中以统一形象增强市场影响力。此外，文档还探讨了铁路设备行业的市场需求、盈利预测以及估值分析。

主要观点

1. 合并原因

• 一致对外：合并是为了避免两家公司在海外市场竞争中互相压价，从而保护国家利益和利润率。
• 降本增效：通过共享研发、市场等资源，减少重复投资，提高盈利水平。

2. 合并对国内业务的影响

• 业务格局变化不大：由于铁总对市场的垄断性，南北车在国内市场的业务格局不会发生显著变化。

3. 铁路设备需求高峰

• 国内需求增长：2014年铁路固定资产投资计划提升至8,000亿元，高铁通车里程达到7,000公里，创历史新高。
• 未来需求预测：预计到2020年，全国高速铁路通车里程将翻倍，推动设备需求持续增长。

4. 盈利预测

• 中国南车：预计2014-2016年EPS分别为0.40、0.47、0.55元人民币。
• 中国北车：预计2014-2016年EPS分别为0.45、0.52、0.59元人民币。
• 目标价上调：中国南车目标价上调至10.0港元，中国北车目标价上调至11.0港元，均对应15年17倍PE。

5. 估值与投资评级

• 给予“买入”评级：两家公司均被给予“买入”评级，认为其具有良好的增长潜力。
• 相对估值比较：文档提供了两家公司不同年份的EPS、PE及增长率数据，用于比较和评估。

关键信息

合并方案

• 换股比例：1股中国北车股票换取1.1股中国南车股票。
• 现金选择权：中国南车A股对价为5.63元人民币，H股为7.32港元；中国北车A股对价为5.92元人民币，H股为7.21港元。

海外市场

• “高铁外交”成果显著：海外订单增多，竞争者如西门子、阿尔斯通等均以国家装备形象参与市场竞争。
• 技术优势：南车在IGBT等大功率电子器件领域具有领先技术，合并后北车可受益于该技术。

铁路建设政策

• 政策支持：国家加大铁路建设力度，铁路发展基金投资中资本金投入比例不低于70%。
• 投资规模：铁路固定资产投资计划多次上调，2014年达到8,000亿元。

需求与增长

• 动车组招标：2014年动车组招标结果显示，南北车中标数量和金额均较高，推动业绩增长。
• 未来需求：预计到2020年，动车组保有量将达到4,900标准列，市场需求年均约902.6亿元人民币。

行业分析

收入与利润

• 收入增长：南北车在动车组、城轨地铁车辆等领域的收入持续增长。
• 毛利率提升：随着技术共享和资源整合，毛利率有望提升。

财务指标

• 净利润率：中国南车和北车的净利润率均呈上升趋势。
• ROIC与ROE：两家公司的ROIC和ROE均有所提升，显示盈利能力增强。

风险分析

• 合并进展不顺：合并方案需监管部门批准，存在不确定性。
• 海外市场需求波动：全球经济形势变化可能影响海外业务。
• 新业务拓展不顺：新产业和海外市场拓展可能面临挑战。

估值比较

未来展望

• 长期空间巨大：铁路设备行业长期发展空间广阔，受益于国家政策支持和基建需求。
• 短期景气转好：2014年铁路设备投资增长显著，带动下游厂商需求。
• 盈利增长：预计合并后的新公司将实现1 + 1 > 2的协同效应，提升盈利水平。

总结

南北车合并是中国高铁产业整合的重要一步，旨在提升市场竞争力、降低成本、增强盈利能力。合并后的新公司“中国中车”将受益于海外订单增长和技术共享，同时国内市场需求也将持续上升。尽管存在一定的风险，但整体来看，合并对两家公司及行业均具有积极影响，值得投资者关注。