化工行业香精香料深度之二：问道海外，解密成功，龙头领航-20200917-长江证券-24页_1mb

香精香料深度分析总结

核心内容

本报告围绕香精香料行业的全球发展历程、行业格局演变、龙头企业成功基因及国内行业现状与未来趋势展开，重点分析了奇华顿、IFF、芬美意、德之馨等国际巨头的成长路径，并指出国内企业如新和成、万华化学和金禾实业具备成长为行业龙头的潜力。

主要观点

• 行业演变：全球香精香料行业经历了起源时代、大宗香料时代、高端香料时代和寡头垄断时代，当前行业已进入寡头垄断阶段，集中度CR7超过70%。
• 技术驱动：技术进步是推动行业发展的核心动力，尤其是高端香料和香精配方的创新，使得行业竞争壁垒逐步提高。
• 研发与一体化：国际龙头企业通过高研发投入和多元化、一体化布局，构建了核心竞争优势，形成了较高的技术壁垒和市场壁垒。
• 国内行业现状：中国香精香料行业仍处于从大宗产品向高端产品转型升级的关键阶段，行业集中度较低，CR10仅为21.2%，与国外差距明显。
• 未来趋势：随着食品安全、环保标准提升及消费升级，中国香精香料行业将逐步向高质量发展，集中度有望提升，龙头企业将获得更大发展空间。
• 投资建议：建议关注新和成、万华化学和金禾实业，这三家企业在研发和一体化布局方面表现突出，具备成长为行业龙头的潜力。

关键信息

全球市场复盘

• 行业阶段：全球香精香料行业经历了四个主要阶段：起源时代、大宗香料时代、高端香料时代、寡头垄断时代。
• CR7变化：从1981年的36.7%提升至2001年的48.3%，再到2017年的70%以上。
• 国际龙头：奇华顿、IFF、芬美意和德之馨是全球香精香料行业的主要参与者，其中奇华顿在2017年市占率19.5%，为行业第一。
• 地域变迁：香精香料产业中心从欧洲转移到美国，再由日本带动，最后中国成为新的增长点。

奇华顿成功基因

• 研发驱动：研发投入占比常年保持在8%以上，远高于其他化工企业。
• 多元一体化布局：公司业务覆盖食用香精和日化香精，香料种类超过1300种，香精和香料营收占比分别为54.9%和45.1%。
• 全球布局：奇华顿在全球拥有181个分支机构和73家工厂，业务覆盖欧洲、北美和亚太地区。
• 市场表现：2000年6月8日至2020年9月11日，奇华顿股价上涨1193.8%，远高于瑞士市场指数。

国内行业现状

• 历史发展：中国香精香料行业始于上世纪50年代，经历了起步、快速发展和国际竞争三个阶段。
• 现状分析：2018年CR10仅为21.2%，行业集中度较低，企业平均规模较小，盈利能力较弱。
• 发展潜力：随着消费升级和环保政策趋严，国内香精香料行业有望提升集中度，龙头企业市占率将显著增长。

国内优质标的分析

• 新和成：国内最大合成香料企业，布局多元产品如芳樟醇、香叶醇、柠檬醛等，纵向一体化优势显著。
• 万华化学：布局柠檬醛，未来有望拓展新型香料产品，形成新增长点。
• 金禾实业：全球麦芽酚行业龙头，深耕成本领先战略，布局佳乐麝香，丰富产品结构。

行业未来展望

• 竞争格局：从分散走向集中，技术壁垒逐步抬升，行业集中度有望提升。
• 企业策略：龙头企业需加大研发投入、丰富产品矩阵、延伸产业链，以应对市场变化。
• 增长机会：中国香精香料市场具备强劲增长潜力，尤其是高端香料领域。

风险提示

• 化工安全事故风险
• 新项目建设进度缓慢

投资建议

• 投资评级：看好新和成、万华化学和金禾实业，因其在研发和一体化布局方面具备优势，有望在行业集中度提升过程中脱颖而出。
• 行业评级：看好，预期未来行业表现优于市场。