【第一上海】中国波顿-3318.HK-香精香料行业龙头企业，第二增长曲线电子烟业务发展迅猛_28页_3mb

中国波顿集团：香精香料行业龙头，电子烟业务迅猛发展

核心内容

中国波顿集团有限公司（简称“中国波顿”）是香精香料行业的龙头企业，自1991年成立以来，公司不断拓展业务领域，2005年在港上市，2016年通过收购吉瑞科技进入电子烟市场。公司主营业务涵盖香味增强剂、食品香精、日用香精、电子烟产品及投资物业，其中电子烟业务已成为其第二增长曲线。

主要观点

1. 香精香料业务优势显著：

   • 公司在香精香料行业深耕30年，拥有7000多种产品，覆盖烟用香精、食品香精、日化香精等多个领域。
   • 烟用香精已覆盖国内17家烟草企业，客户合作超过15年，具备良好的合作关系和市场地位。
   • 食品及日用香精业务通过东莞波顿运营，2022年A股分拆上市稳步推进，预计年收入及利润增长不低于10%。

2. 电子烟业务增长迅猛：

   • 电子烟业务从2016年至今收入年复合增长率达51%，已成为公司主要收入来源之一，占比从16%增长至53%。
   • 公司拥有完整的电子烟产业链，包括烟油、烟具、烟弹及品牌营销，旗下多个品牌如魅客、火器、犀利、YPEN已获销售许可证。
   • 公司在韩国市场表现尤为突出，BUBBLE MON品牌市场份额第一，拥有丰富的国际化经验。

3. 全产业链布局，竞争优势明显：

   • 公司在电子烟领域拥有八家子公司获得烟草专卖生产许可证，是行业内少数拥有全产业链牌照的企业之一。
   • 拥有多个生产基地，如惠州、抚州等，具备较强的生产能力及市场拓展能力。

4. 政策与市场前景积极：

   • 随着国内电子烟政策逐步落地，行业进入规范发展阶段，公司有望受益于政策红利。
   • 预计2022-2024年公司收入分别为22亿元、28亿元和35亿元，净利润分别为1.8亿元、2.6亿元和3.4亿元，目标价为4.48港元，较现价有82.7%的上涨空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1991年，总部位于深圳。
• 上市情况：2005年于香港主板上市，是中国香精香料行业首家上市企业。
• 主营业务：香味增强剂、食品香精、日用香精、电子烟产品及投资物业。
• 实控人：王明凡，持股67.51%。
• 总股本：10.81亿股，总市值26.47亿港元。
• 目标价：4.48港元，对应2023年15倍PE。

业务结构

• 香精香料业务：公司核心业务，涵盖烟用、食品、日用等多品类，产品种类丰富，市场地位稳固。
• 电子烟业务：2016年通过收购吉瑞科技拓展，已形成从原材料、研发、制造、品牌到市场销售的完整产业链。
• 客户与市场：公司产品远销韩国、欧美、中东、东南亚等地，客户包括国内外知名烟草公司和电子烟品牌。

财务预测

行业背景

• 全球香精香料市场：2019年市场规模达281亿美元，预计2025年将达1.1万亿美元。
• 新型烟草市场：2021年全球新型烟草市场规模达678.6亿美元，年复合增长率21%，其中电子烟与HNB（加热不燃烧）是主要增长点。
• HNB市场潜力：预计HNB产品烟用香精使用量约为传统烟草的5-10倍，未来市场规模将显著增长。

电子烟市场分析

• 全球电子烟市场：2021年市场规模达277.9亿美元，同比增长17.2%。
• 中国市场：2021年市场规模为196.4亿元，年复合增长率达41.4%。
• 一次性电子烟：增速远超换弹式电子烟，预计2022-2026年复合增长率超28%。

政策与监管

• 电子烟消费税：2022年10月1日起实施，生产环节税率为36%，批发环节税率为11%。
• 合规发展：政策落地推动行业规范化，公司已通过多项资质认证，符合国标要求的产品陆续上市。

总结

中国波顿凭借多年在香精香料行业的积累，成功拓展至电子烟领域，形成完整的产业链布局，拥有较强的市场竞争力和增长潜力。公司传统香精香料业务稳定增长，电子烟业务作为第二增长曲线，发展迅猛，未来有望持续受益于行业政策和市场需求的双重驱动。公司具备强大的研发实力、丰富的客户资源和完善的生产体系，是香精香料行业的龙头企业，具备良好的投资前景。