20181106-天风证券-中国香精香料-03318.HK-香精香料为基_新型烟草为翼_助力公司再腾飞_28页_1mb

中国香精香料（03318）总结

核心内容

中国香精香料有限公司成立于2005年，注册资本1.6亿港币，同年在港交所上市。公司以烟用香精起家，业务涵盖烟用、食品及日用香精，并于2016年拓展新型烟草业务。公司拥有“波顿香精”这一中国驰名商标，是香精香料行业的领先企业。

主要观点

• 公司成长路径清晰，早期专注于香精香料产业链的横向扩展，2014年后通过调整客户结构、多元化销售渠道及外延收购进入高速成长阶段。
• 烟用香精是公司业绩的主要支撑，香味增强剂业务占公司营收比例较高，且盈利能力稳定。
• 食品&日用香精业务受下游需求驱动，业绩略有波动，但通过技术平台与客户拓展，未来增长潜力较大。
• 通过收购吉瑞电子烟公司，公司布局新型烟草市场，其代工产品已上市，有望成为新型烟草行业的重要参与者。
• 与四川中烟合作开发加热不燃烧烟草产品，产品已出口至韩国，公司在该领域具有先发优势。

关键信息

1. 香料香精业务

• 烟用香精：公司核心业务，以香味增强剂为主，占公司营收约53%（2018年上半年），稳定增长，毛利率与净利率均保持较高水平。
• 食品&日用香精：产品种类丰富，覆盖饮料、食品、日用品等多个领域，2018年上半年占营收约12.7%和10.5%。受原材料价格波动影响，盈利能力略有起伏，但随着客户资源拓展，未来有望提升。
• 客户覆盖：烟用香精客户覆盖全国约一半的烟草工业企业，合作年限部分超过15年。食品香精客户包括汇源、伊利、蒙牛等知名企业。

2. 新型烟草业务

• 收购吉瑞：2016年完成对Kimree的收购，其客户遍布20多个国家，包括全球烟草公司和电子烟品牌。2018年上半年，该业务占公司营收约20%。
• 与四川中烟合作：代工“宽窄·功夫”加热不燃烧烟草烟具，产品已在韩国上市，未来将拓展更多市场。
• 业务增长潜力：新型烟草业务预计2018-2020年营收CAGR为24.93%，公司有望率先享受行业红利。

3. 技术与研发

• 深圳波顿：专注于烟用香精，具备1050种产品线，2013年产能达2000吨，2017年贡献营收5.86亿元，营运利润率23.37%。
• 东莞波顿：专注于食品&日用香精，拥有五大技术平台，包括化学分析、有机合成、生物催化、植物化学和微胶囊化。2017年食品香精营收1.39亿元，日用香精营收1.37亿元，营运利润率分别为32.19%和12.20%。
• 研发能力：公司拥有超200人的研发团队，包括教授、研究员等，与多所高校及科研机构合作，推动技术转化。

4. 盈利预测与投资建议

• 2018-2020年盈利预测：公司预计营收分别为11.85/13.12/13.97亿元，基本EPS为0.21/0.27/0.32元。
• 估值与评级：基于2019年15倍估值，目标价格为3.16元（约港币3.57元），首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：市场发展不及预期、新型烟草政策风险、国际贸易风险。

业务结构与增长路径

同业对比

• 华宝国际&华宝股份：通过横向扩张占据香精香料行业龙头地位，市场占有率高，毛利率和净利率保持在较高水平。
• 百润股份&爱普股份：通过纵向延伸进入细分市场，如预调酒和工业巧克力，实现业绩增长。
• 中国香精香料：以外延收购布局新型烟草市场，具备先发优势，有望在新型烟草领域实现突破。

总结

中国香精香料公司凭借其在香料香精行业的深厚积累，已实现烟用、食品及日用香精全覆盖，并积极布局新型烟草市场。公司通过收购吉瑞电子烟公司和与四川中烟合作开发加热不燃烧烟草产品，拓展了新的业务增长点。公司具备强大的研发实力和技术平台，未来有望在新型烟草领域实现业绩再腾飞。