20200917-长江证券-化工行业香精香料深度之二：问道海外，解密成功，龙头领航_24页_1mb

香精香料行业深度分析：海外经验与国内机遇

核心内容概览

本报告深入分析全球香精香料行业百年发展历史，解密海外龙头企业的成长基因，同时探讨中国香精香料行业的发展现状与未来趋势，重点推荐国内龙头企业新和成、万华化学和金禾实业。

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主要观点

• 全球香精香料行业演进：经历了起源时代、大宗香料时代、高端香料时代和寡头垄断时代，行业集中度逐步提升，CR7从1981年的36.7%上升至2001年的48.3%，2017年CR10达到77.0%。
• 海外龙头成长路径：通过高研发投入、多元一体化布局，国际巨头如奇华顿、IFF、芬美意和德之馨建立了核心壁垒，形成了“四超多强”的市场格局。
• 中国行业现状：中国香精香料行业集中度较低，2018年CR10仅为21.2%，但正在向高端化、国际化方向发展，未来有望引领增长。
• 国内龙头企业优势：新和成、万华化学、金禾实业等企业加大研发投入，布局多元化产品结构和一体化产业链，具备成长潜力。

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关键信息

1. 全球市场复盘

• 行业变革：从起源时代到大宗香料时代，再到高端香料时代和寡头垄断时代，行业不断升级。
• 企业成长：国际巨头通过技术突破、产品创新和并购扩张，逐步垄断市场，集中度持续上升。
• 研发投入：奇华顿研发投入占营收比例超8%，显著高于其他化工企业，是其核心竞争力之一。
• 市场格局：2017年全球香精香料市场呈现“四超多强”格局，前四大公司占据全球50%以上市场份额。

2. 中国香精香料行业

• 发展历程：从上世纪50年代起步，逐步发展为全球重要一环，当前处于从大宗向高端转型的关键阶段。
• 现状特征：企业规模较小，行业集中度低，但随着食品安全、环保标准和消费升级，竞争壁垒逐步提升。
• 未来趋势：中国有望成为香精香料行业的新增长中心，具备广阔的发展前景。

3. 企业成功基因

• 研发驱动：龙头企业注重研发投入，推动产品创新和差异化竞争。
• 多元一体化：布局香精香料全产业链，增强协同效应，提升市场话语权。
• 并购扩张：通过并购获取关键技术、产品和市场资源，加速成长。

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国内优质标的推荐

公司名称	主要优势	投资建议
新和成	多元布局，纵向一体化，未来成长空间大	好看
万华化学	布局柠檬醛，拓展新型香料产品	好看
金禾实业	全球麦芽酚龙头，布局佳乐麝香	好看

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风险提示

1. 化工安全事故风险；
2. 新项目建设进度缓慢。

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行业未来展望

• 集中度提升：随着小型企业退出，行业集中度有望逐步上升。
• 技术壁垒增强：食品安全、环保政策和消费升级将推动行业技术壁垒提升。
• 龙头企业受益：具备高研发投入和多元一体化布局的企业将获得更大的市场空间。

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总结

全球香精香料行业历经百年发展，形成了以高研发投入和多元一体化为特征的寡头垄断格局。中国香精香料行业正处于从大宗向高端转型的关键阶段，行业集中度较低，但具备强劲增长潜力。国内龙头企业通过加大研发投入、丰富产品矩阵、布局一体化产业链，有望在未来的行业变革中占据领先地位，成为行业新的“全球寡头”。