化工行业香精香料深度报告之一：消费飘香，龙头掘金，国产崛起-20200828-长江证券-41页_2mb

香精香料深度报告之一：消费飘香，龙头掘金，国产崛起

核心内容概览

本报告全面分析了香精香料行业的市场表现、产品结构、产业链特点、供需格局及重点企业投资机会，揭示了该行业在消费属性增强和成长性提升的背景下，具备长期投资价值。

主要观点

• 行业增长：全球香精香料市场稳定增长，2018年市场规模达276亿美元，年复合增速约为4%。中国市场需求增长更快，2015-2018年年均复合增速为9.1%。
• 产品结构：香料分为天然和合成两类，合成香料种类超过6000种，占全球香料市场70%以上，具有成本低、产量大、质量稳定等优势。
• 产业链特征：香精香料产业链包括原料、中间体和终端产品，全合成工艺具有更强的市场竞争力，有利于形成规模效应。
• 供需格局：全球市场呈现垄断竞争格局，CR10达77%。国内市场集中度较低，企业规模较小，未来有望通过供给出清实现集中度提升。
• 进口替代：国内企业通过加大研发投入，逐步突破高端香料产品壁垒，有望实现进口替代。
• 重点企业：新和成、万华化学和金禾实业作为国内龙头企业，具备较强的竞争力和成长潜力。

关键信息

香精香料市场概况

• 全球香精香料市场主要用于食用饮料（约56%）和日化产品（约44%），市场规模稳定增长。
• 中国香精香料市场2018年达403.2亿元，年均复合增速达9.1%。出口产品以香料为主，占比约85%。
• 食用香精香料需求增长较快，受益于食品工业发展和消费升级。

产业链分析

• 合成香料：分为半合成和全合成。全合成以石油系、煤焦油系原料为起点，成本低，适合大规模生产。
• 全合成工艺：使用异戊二烯、甲苯和苯等原料，可生产柠檬醛、芳樟醇、β-苯乙醇、薄荷醇等主流产品。
• 半合成工艺：基于天然精油，如丁香油、香茅油、蒎烯，生产香兰素、香叶醇等产品，但受限于原料来源，产量较低。

供给端分析

• 全球市场：由奇华顿、芬美意、国际香精香料和德之馨等四家巨头主导，CR10达77%，具备高壁垒和高毛利。
• 国内市场：企业数量众多，集中度较低，2018年CR5仅为21.2%。未来随着环保和食品安全标准提升，中小企业将逐步退出，行业集中度有望提升。
• 研发投入：国际巨头研发投入占收入6%-9%，国内企业也在加大投入，突破高端产品壁垒。

重点企业分析

• 新和成：国内最大合成香料企业，布局多元一体化产业链，产品涵盖柠檬醛、芳樟醇、二氢茉莉酮酸甲酯等，未来有望拓展薄荷醇、β-苯乙醇等。
• 万华化学：布局柠檬醛及衍生品，已突破异戊烯醇合成异戊烯酮工艺，生产薄荷醇、薄荷酰胺和β-苯乙醇等产品，采用绿色生产工艺降低成本。
• 金禾实业：全球安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚龙头，以成本领先战略为核心，布局佳乐麝香等产品，打造循环经济产业链。

风险提示

• 安全事故风险
• 新项目建设进度缓慢

未来展望

• 随着消费升级、食品安全和环保政策趋严，国内香精香料行业将加速集中。
• 国内企业有望通过研发突破高端产品壁垒，实现进口替代。
• 香精香料行业具备消费和成长双重属性，是优质的赛道。

图表与数据支持

• 图1-8：展示了香精香料产业链结构及主要产品合成路径。
• 图9-30：分析了全球及中国香精香料市场增长趋势及供给格局。
• 表1-10：提供了天然香料与合成香料的对比、产品分类及重点企业布局情况。

总结

香精香料行业在全球及国内市场需求稳定增长的背景下，具备较强的消费属性和成长性。合成香料因成本低、产量大、质量稳定等优势占据主导地位，而国内企业正通过提升研发能力和优化产业链布局，逐步突破高端产品壁垒，实现进口替代。新和成、万华化学和金禾实业作为国内龙头企业，有望在行业集中度提升和进口替代中获得显著增长机会。