造纸行业深度报告：旺季更旺，箱板瓦楞“二春”可期，环保紧供给，电商促需求-20170918-中泰证券-21页-1mb

造纸行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年造纸行业的市场走势、环保政策影响及投资建议，重点关注箱板瓦楞纸市场。核心内容包括：

• 行业复苏：2016年以来，环保政策趋严，导致大量小企业关停限产，箱板瓦楞纸产能持续收缩，价格大幅上涨。
• 环保督察：中央环保督查持续加码，推动行业集中度提升，环保成本上升，中小纸企面临更大压力。
• 需求增长：电商及物流行业迅速发展，带动箱板瓦楞纸需求持续增长，出口包装需求亦有提升。
• 成本支撑：原材料废纸、木浆及生产成本上升，支撑纸价上涨，尤其是进口废纸受限和混废进口政策变化的影响。
• 投资建议：建议关注箱板瓦楞纸龙头企业，包括玖龙纸业（02608.HK）和山鹰纸业（600567），并指出行业未来有望持续上涨。

主要观点

• 行业集中度提升：环保政策和限产措施促使行业集中度上升，龙头企业市场份额增加，议价能力增强。
• 环保政策影响：环保督察和排污许可制度实施，使得小产能企业退出，推动行业进一步整合。
• 环保成本上升：环保设备要求提高，导致中小纸企环保成本大幅增加，行业准入门槛提高。
• 需求增长驱动：电商物流、消费升级及出口增长，持续推动箱板瓦楞纸需求增长。
• 价格波动：2017年瓦楞纸均价上涨7.92%，箱板纸价格也持续上涨，市场出现“洛阳纸贵”现象。

关键信息

• 行业概况：

  • 上市公司数量：21家
  • 行业总市值：223943.859亿元
  • 行业流通市值：186752.703亿元

• 重点公司：

  • 山鹰纸业：股价5.59元，2017年EPS预测0.47元，PE预测10.9倍，评级未评级。
  • 玖龙纸业：股价12.3元，2017年EPS预测0.40元，PE预测10倍，评级未评级。

• 市场走势：

  • 箱板纸均价从3200元/吨上涨至4600元/吨。
  • 瓦楞纸均价上涨至5175元/吨，环比上涨7.92%。

• 环保政策：

  • 国家环保部要求火电和造纸行业在2017年6月30日前完成排污许可证申请与核发。
  • 2017年7月1日起，上述行业企业应持证排污，建立自行监测、信息公开、记录台账及定期报告制度。
  • 混废进口政策调整，导致国废价格大幅上涨。

• 成本支撑：

  • 原材料成本（废纸、木浆、煤炭等）上升，推动纸价上涨。
  • 外废进口受限，导致成本提升预期，支撑纸价上行。

• 库存情况：

  • 箱板瓦楞纸库存天数在10-15天左右。
  • 合意库存提升，带动边际需求，预计总需求提升5%。

• 投资建议：

  • 玖龙纸业和山鹰纸业为龙头企业，预计未来盈利增长。
  • 行业估值修复，建议增持。

投资要点

• 环保政策推动：环保限产和排污许可制度实施，促使行业集中度提升。
• 需求增长：电商、物流及出口需求推动箱板瓦楞纸需求持续增长。
• 成本支撑：原材料成本上升，支撑纸价上涨。
• 库存改善：合意库存提升，带动边际需求，预计总需求增长。
• 投资推荐：建议增持玖龙纸业（02608.HK）和山鹰纸业（600567）。

风险提示

• 环保执行不及预期：环保政策执行力度不足，可能导致行业集中度提升不及预期。
• 利率上行过快：利率上行可能导致行业需求下行。

图表目录

• 图表1：瓦楞纸价格走势及事件
• 图表2：箱板纸价格走势
• 图表3：箱板纸、瓦楞纸及全纸种产量
• 图表4：箱板纸产能产量情况
• 图表5：瓦楞纸产能产量情况
• 图表6：箱板瓦楞纸企业集中度
• 图表7：箱板瓦楞纸产能分布
• 图表8：瓦楞纸产能分布
• 图表9：环保事件梳理
• 图表10：箱板瓦楞纸产业链
• 图表11：箱板瓦楞纸需求量
• 图表12：规模以上快递业务量
• 图表13：出口交货值
• 图表14：造纸行业淡旺季一览
• 图表15：全国木浆价格走势
• 图表16：进口针叶、阔叶浆走势
• 图表17：混废进口情况
• 图表18：外废及国废价格走势
• 图表19：美元兑人民币外汇走势
• 图表20：箱板瓦楞纸库存天数
• 图表21：箱板瓦楞纸企业库存
• 图表22：造纸行业毛利率及净利率
• 图表23：瓦楞纸吨纸盈利情况
• 图表24：箱板纸吨纸盈利情况
• 图表25：玖龙纸业产能一览
• 图表26：玖龙纸业产品毛利率走势
• 图表27：山鹰纸业子公司产业链模拟图
• 图表28：山鹰纸业箱板瓦楞纸分布及新增产能情况
• 图表29：“稳增长”一览
• 图表30：投资评级说明

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。报告内容基于公开资料和实地调研，反映作者的研究观点，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。市场有风险，投资需谨慎。