20260422-西南证券-金徽酒-603919.SH-2026年一季报点评_26Q1收入表现稳健_省外市场表现亮眼_5页_1mb

报告摘要

公司于2026年第一季度实现营业收入10.9亿元，同比微降1.5%；实现归母净利润2.0亿元，同比减少12.5%。尽管整体营收略有下降，但省外市场表现突出，增长达20.5%，显示出公司在市场扩张方面的成效。

产品结构变化
- 300元以上产品营收2.2亿元，同比下降8.2%
- 100-300元产品营收5.8亿元，同比下降7.5%
- 100元以下产品营收2.7亿元，同比增长21.9%
- 百元以下产品增长显著，主要得益于公司调整渠道策略，提升其重视度
区域市场表现
- 省内营收7.9亿元，同比下降7.9%
- 省外营收2.9亿元，同比增长20.5%
- 公司持续推进省内“一县一策”战略，渠道深耕与事业部细化提升市场份额
- 省外市场聚焦大西北（甘肃、青海、新疆及陕西、宁夏一体化），进一步夯实根据地市场，并积极培育华东与北方第二增长曲线
费用效率与盈利能力
- 毛利率同比下降3.9个百分点至62.9%，主要受百元以下产品占比增加及春节期间促销活动影响
- 销售/管理/研发费用率分别同比下降1.2/0.9/0.8个百分点
- 净利率为18.2%，同比下降2.6个百分点，受产品结构变动影响短期承压
- 销售回款12.7亿元，同比增长7.8%；经营性现金流净额3亿元，同比增长13.2%
战略方向与长期潜力
- 公司坚持“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略方向
- 高档产品如金徽18年、28年在核心市场表现良好，为长期增长蓄力
- 健康的渠道库存与稳健的合同负债增强了公司应对市场波动的能力

盈利预测
预计2026-2028年EPS分别为0.76元、0.83元、0.90元，对应PE分别为24倍、22倍、20倍
公司长期成长能力被看好，维持“买入”评级
财务指标
- 营收增长率：2026年5.65%，2027年6.32%，2028年6.49%
- 归母净利润增长率：2026年8.82%，2027年8.93%，2028年8.63%
- 毛利率：62.9%（同比下降3.9个百分点）
- 净利率：18.2%（同比下降2.6个百分点）
- ROE：10.76%（2026E），预计逐步提升
- PE：24倍（2026E），22倍（2027E），20倍（2028E）
- PB：2.51倍（2026E），2.32倍（2027E），2.15倍（2028E）
- EV/EBITDA：12.25倍（2026E），11.14倍（2027E），10.26倍（2028E）
- 股息率：1.34%（2026E），预计逐步提升
风险提示
- 经济大幅下滑
- 消费复苏不及预期

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	29.18	30.83	32.78	34.91
归属母公司净利润(亿元)	3.54	3.86	4.20	4.56
每股收益EPS(元)	0.70	0.76	0.83	0.90
PE	26.02	23.91	21.95	20.21
PB	2.71	2.51	2.32	2.15
PS	3.16	2.99	2.81	2.64
EV/EBITDA	14.46	12.25	11.14	10.26
股息率	2.69%	1.34%	1.46%	1.59%

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