> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金徽酒（603919）2026年一季报总结 ## 核心内容概述 金徽酒2026年第一季度业绩表现总体稳定，但利润有所承压。公司收入为10.92亿元，同比微降1.46%；归母净利润和扣非净利润分别为2.05亿元和2.02亿元，同比分别下降12.51%和12.77%。尽管短期利润表现较弱，但公司通过优化产品结构和拓展省外市场，实现了业绩的稳步增长。 ## 主要观点 ### 产品结构优化 - **百元以下产品表现突出**：100元以下产品收入达2.69亿元，同比增长21.88%，占酒类营收比例提升至25.03%，成为业绩增长的重要驱动力。 - **100-300元产品占比提升**：该价格段收入为5.83亿元，同比微降7.45%，但占营收比例达54.11%，显示公司在中端市场保持竞争力。 - **300元以上产品承压**：该价格段收入为2.25亿元，同比下滑8.23%，说明高端市场面临一定挑战。 ### 市场拓展策略 - **省外市场增长显著**：省外收入为2.87亿元，同比增长20.49%，占营收比例26.65%，成为业绩增长的主要来源。 - **线上销售持续增长**：互联网渠道收入为0.46亿元，同比增长24.54%，占营收比例4.30%，显示出公司在电商渠道的布局成效。 - **经销商渠道略有下滑**：经销商收入为10.10亿元，同比下降2.40%，占营收比例93.79%，说明线下渠道仍为主要收入来源，但增速放缓。 ### 费用与现金流管理 - **费用率控制良好**：销售费用率同比下降1.21个百分点至15.59%，显示公司在成本控制方面有所成效。 - **合同负债增长明显**：合同负债为8.71亿元，较上年期末增长0.51亿元，较上年同期增长2.88亿元，反映出公司较强的市场蓄水能力。 - **经营性现金流提升**：经营活动现金流为3.05亿元，同比增长13.19%，销售收现为12.72亿元，同比增长7.81%，显示公司现金流状况良好。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | P/E（倍） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|-----------| | 2026E| 30.34 | 3.94% | 3.65 | 3.05% | 25.06 | | 2027E| 32.18 | 6.08% | 4.02 | 10.01% | 22.78 | | 2028E| 34.91 | 8.49% | 4.58 | 13.93% | 19.99 | ### 投资建议 - 公司预计2026-2028年收入将持续增长，年均复合增长率约为6%。 - 归母净利润预计增长年均复合增长率约为10%，盈利能力逐步增强。 - 估值方面，P/E逐步下降，2028年预计降至19.99倍，投资价值显现。 - 投资评级为“买入”，维持原有评级。 ## 风险提示 - 消费恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场拓展不及预期 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,083 | 2,904 | 3,068 | 3,440 | | 现金 | 990 | 689 | 740 | 967 | | 应收账款 | 8 | 11 | 12 | 12 | | 其他应收款 | 55 | 70 | 85 | 80 | | 存货 | 2,002 | 2,103 | 2,201 | 2,351 | | 资产总计 | 5,277 | 5,406 | 5,876 | 6,387 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动负债 | 1,631 | 1,253 | 1,329 | 1,401 | | 负债合计 | 1,875 | 1,464 | 1,552 | 1,627 | | 归属母公司股东权益 | 3,430 | 3,988 | 4,390 | 4,848 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2,918 | 3,034 | 3,218 | 3,491 | | 营业利润 | 468 | 478 | 525 | 596 | | 归属母公司净利润 | 354 | 365 | 402 | 458 | | 净利率 | 11.55% | 11.45% | 11.88% | 12.47% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 480 | 160 | 460 | 499 | | 投资活动现金流 | -394 | -466 | -410 | 372 | | 现金净增加额 | 132 | -301 | 51 | 227 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 63.17% | 62.78% | 63.28% | 63.84% | | 净利率 | 11.55% | 11.45% | 11.88% | 12.47% | | ROE | 10.55% | 9.95% | 9.72% | 10.08% | | 资产负债率 | 35.54% | 27.07% | 26.40% | 25.48% | | 流动比率 | 1.89 | 2.32 | 2.31 | 2.45 | | 速动比率 | 0.66 | 0.64 | 0.65 | 0.78 | | P/E | 25.82 | 25.06 | 22.78 | 19.99 | | P/B | 2.67 | 2.29 | 2.08 | 1.89 | | EV/EBITDA | 16.76 | 14.98 | 13.58 | 11.68 | ## 总结 金徽酒2026年一季度收入保持稳定，但利润受到产品结构变化和费用增加的影响。百元以下产品表现亮眼，收入和占比均显著提升，成为增长的核心动力。省外市场和线上渠道的快速增长，显示出公司市场拓展策略的有效性。尽管经销商渠道略有下滑，但整体运营效率和现金流管理表现良好。公司未来三年收入和净利润预计持续增长，估值逐步下降，投资价值提升，维持“买入”评级。