20220425-国海证券-金徽酒-603919.SH-事件点评_产品结构持续优化_省外市场开拓顺利_5页_709kb

报告摘要

金徽酒（603919）于2022年4月25日发布2022年一季度报告，整体业绩表现良好，符合市场预期。公司产品结构持续优化，省外市场开拓顺利，盈利能力稳步提升，现金流及预收款表现突出。基于公司战略执行及行业趋势，国海证券维持“增持”评级。

业绩表现：2022年一季度公司实现营收7.06亿元（同比+38.79%），归母净利1.65亿元（同比+42.78%），扣非净利1.63亿元（同比+41.86%）。
产品结构优化：高档产品营收达4.38亿元（同比+44.51%），中档产品营收2.53亿元（同比+29.20%），低档产品营收718万元（同比+122.92%），高档产品营收占比提升至62.7%。
市场拓展顺利：省外市场营收1.7亿元（同比+48.0%），甘肃东南部市场营收2.2亿元（同比+46.5%），甘肃中部市场营收0.7亿元（同比+42.1%）。省外新增经销商约69人，陕西市场表现突出。
盈利能力提升：净利率提升至23.3%（同比+0.65pct），毛利率提升至66.3%（同比+0.85pct），管理费用率下降至7.5%（同比-1.98pct），税金及附加比率下降至13.4%（同比-1.22pct）。
现金流稳健：销售收现同比增长57.16%，经营净现金流达2.69亿元（同比扭亏），预收账款同比增长2.28亿元，显示公司未来收入有较强支撑。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1788	2503	3007	3554
收入增长率（%）	3	40	20	18
归母净利润（百万元）	325	470	600	720
利润增长率（%）	-2	45	28	20
EPS（元）	0.64	0.93	1.18	1.42
P/E	60.33	30.53	23.92	19.95
P/B	6.57	4.16	3.54	3.01
P/S	7.10	5.07	4.22	3.57

投资评级：增持
评级逻辑：公司高管团队稳定，机制灵活，激励充分。西北市场向100-300元价格带升级趋势明确，公司省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张三大逻辑持续兑现。复星集团的协同效应将推动省外布局，看好公司未来业绩增长。

行业投资评级：
- 推荐：行业向好，指数领先沪深300；
- 中性：行业稳定，指数跟随沪深300；
- 回避：行业低迷，指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300涨幅>20%；
- 增持：相对沪深300涨幅在10%-20%；
- 中性：相对沪深300涨幅在-10%~10%；
- 卖出：相对沪深300跌幅>10%。