20220216-上海证券-央行四季度货币政策报告点评_政策积极_总量结构并重_11页_953kb

上海证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券研究所分析师胡月晓与陈彦利发布，分析了2021年四季度央行货币政策执行报告，重点探讨了流动性观察向价格指标转移、稳杠杆成效、外部冲击与挑战、三重压力下的经济形势，以及未来货币政策的积极方向。报告还对资本市场的影响和未来政策趋势进行了预测，并提示了相关风险。

主要观点

1. 流动性观察向价格指标转移

• 央行强调，流动性松紧程度应以市场利率为核心指标，而非过度依赖流动性数量指标（如超储率）。
• 12月末金融机构超额准备金率为2.0%，比9月末高0.6个百分点，但整体趋势仍偏弱。
• 超储率下降主要受存款规模扩大、支付效率提升、准备金改革及市场沟通等因素影响。
• 央行将中长期流动性管理与短期扰动分别应对，使用MLF、存款准备金率等工具调节流动性，同时引导市场利率围绕政策利率运行。

2. 稳信用与稳杠杆并重

• 我国宏观杠杆率已连续5个季度下降，2021年末为272.5%，较上年末低7.7个百分点。
• 政府加杠杆、居民与企业降杠杆的格局显现，表明货币政策在支持经济复苏的同时，注重防范金融风险。
• 未来政策发力仍需空间，央行预计2022年宏观杠杆率将保持基本稳定。

3. 外部冲击与挑战

• 全球经济复苏放缓，供应链瓶颈未缓解，海外通胀高企，发达经济体货币政策调整带来不确定性。
• 奥密克戎病毒影响全球供应链修复，极端天气和地缘政治冲突推升能源价格，加剧通胀压力。
• 央行提醒需关注通胀预期脱锚风险，防止预期发散。

4. 国内经济面临三重压力

• 三重压力包括需求收缩、供给冲击、预期转弱。
• 央行指出，当前经济运行不稳固、不均衡，投资与消费均面临压力。
• 预计CPI运行中枢温和抬升，PPI将延续回落，整体通胀可控。

5. 加大逆周期调节力度，政策积极

• 下一阶段货币政策坚持“稳字当头、稳中求进”，强调“六稳”、“六保”工作。
• 总量与结构政策并重，总量方面继续增强信贷增长稳定性，结构方面加大对小微企业、绿色经济、科技创新的支持。
• MLF和公开市场操作利率下调，体现货币政策主动作为，提振市场信心，推动企业融资成本下降。
• 房地产政策保持审慎，坚持“房住不炒”，支持住房租赁金融，满足购房者合理需求，促进市场健康发展。

关键信息

流动性管理

• 央行推动流动性观察从数量指标向价格指标转移，引导市场关注政策利率与市场利率运行。
• 使用MLF、降准等工具调节流动性，确保合理充裕，同时降低银行负债成本，推动贷款利率下行。

货币政策工具

• 降准、降息仍是未来政策工具的重要选项，尤其在结构性支持方面。
• 结构性工具如碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款将发挥更大作用。

资本市场影响

• 宏观政策积极支持实体经济，有助于资本市场回暖。
• 数字经济、设备生态系统、系统生态系统等新领域将为经济提供新增长点，带动资本市场热点。

风险提示

• 疫情反复可能加剧全球供应链短缺，影响经济复苏。
• 外部通胀压力上升或导致发达国家货币政策转向，对新兴市场产生外溢效应。
• 中国可能面临通胀超预期上行的风险，以及美国加息超预期带来的政策制约。

事件预测

4.1 降息降准仍可期待

• 中国基础货币增长能力不足，需通过降准保持货币增长平稳。
• 货币内生体系下，价格过贵是主要问题，降息对降低中小企业融资成本效果显著。
• 未来将配合结构性工具，推动企业融资成本稳中有降。

投资建议与评级体系

• 投资评级采用相对评级体系，分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 股票投资评级基于公司基本面及估值预期，时间范围为6个月。
• 行业投资评级基于行业基本面及估值，时间范围为12个月。
• 基准指数：A股以沪深300，港股以恒生指数，美股以标普500或纳斯达克综合指数。

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