20220213-东方金诚-利率债周报_1月金融数据出炉后看2021年四季度货币政策执行报告_12页_1mb

2022年2月7日-13日利率债周报总结

核心观点

2021年四季度货币政策执行报告发布后，市场对国内经济形势的判断延续了“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力的主线。报告强调，短期压力主要来自疫情反复对消费的抑制和房地产投资仍在探底，同时外部环境更加严峻复杂，尤其是全球疫情、发达经济体政策收紧和高通胀风险。

1. 货币政策约束

• 通胀方面：报告认为CPI中枢将温和抬升，但仍在合理区间内，因此通胀对货币政策暂不构成制约。不过，对全球通胀预期脱锚风险高度关注，认为其可能通过“猪油共振”、输入性通胀压力和引发发达经济体政策进一步收紧等方式影响国内货币政策。
• 海外政策方面：报告指出发达经济体政策转向是今年重要的外部不确定性，可能引发全球资本流动和金融市场调整。但强调“以我为主”的货币政策立场，认为人民币贬值压力不大，主要因出口仍保持高增长。

2. 下一阶段政策思路

• 宽货币基调未变：货币政策仍处于向宽的方向发展的窗口期，报告指出要“充足发力、精准发力、靠前发力”，并重提“不搞大水漫灌”，但认为这并非政策转向的信号，而是底线要求。
• 宽信用态度明确：报告强调增强信贷总量增长稳定性，同时优化信贷结构。这意味着总量型工具仍有空间，但结构性工具将更受重视，如对小微、科创、绿色等领域的定向支持。

3. 市场展望

• 债市短期承压：受海外利空（如美国非农数据、美债收益率上升）和国内信贷社融数据超预期影响，债市震荡调整，收益率曲线明显陡峭化。
• 长期震荡为主：尽管短期降准、降息必要性下降，但经济仍处筑底阶段，房地产市场尚未企稳，因此后续仍有政策空间，长端利率进入熊市的可能性较低。

上周市场回顾

2.1 二级市场

• 债市整体利空发酵，收益率曲线走陡。
• 10年期国债期货主力合约累计下跌0.65%，现券收益率上行。
• 10年期国债收益率从2.70%升至2.79%，而1年期国债收益率下行至2.47%。
• 国开债收益率曲线也呈现陡峭化上行趋势。
• 隐含税率下行，表明市场对财政政策的预期有所改善。

2.2 一级市场

• 共发行利率债62只，发行量3728亿元，净融资额-1105亿元，环比减少185亿元。
• 国债发行：4只国债，平均认购倍数3.45。
• 政金债发行：13只，平均认购倍数4.60。
• 地方政府债发行：45只，平均认购倍数27.62。

上周实体经济观察

3.1 金融数据要点

• 信贷和社融：1月信贷、社融总量超预期，创单月历史最高，社融存量增速连续第三个月回升。
• 信贷结构改善：企业中长期贷款同比多增，但规模远不及短贷和票据，显示企业信贷仍偏短期化。
• 居民贷款偏弱：短贷和中长期贷款均少增，反映居民消费仍弱，房地产市场持续下行。
• M2增速回升：主因财政存款少增和企业贷款增加，但M1增速为负，显示经济活力不足。

3.2 高频数据

• 生产数据偏弱：唐山高炉开工率、PTA产业链负荷率、半胎钢开工率等指标显示生产端仍承压。
• 需求端改善：30大中城市商品房销售面积环比小幅上行，BDI和CCFI指数回升。
• 通胀分化：猪肉价格下跌超5%，但工业品价格整体上行，布油、铜、螺纹钢、动力煤价格涨幅较大。

上周流动性观察

• 央行公开市场操作净投放资金6500亿元，但整体资金面偏宽松。
• 资金利率小幅下行，质押式回购成交量和隔夜成交重新上行。
• 银行间市场杠杆率小幅上行，反映市场融资行为有所增加。

附表数据

附表1：国债发行情况

• 22贴现国债05：300亿，0.25年，1.51%，3.15倍
• 22贴现国债04：300亿，0.50年，1.74%，2.92倍
• 21附息国债15(续4)：700亿，2.00年，2.56%，4.14倍
• 22附息国债02(续发)：700亿，5.00年，2.37%，3.59倍

附表2：政金债发行情况

• 22进出01：50亿，1.0年，1.80%，3.73倍
• 22进出664：40亿，0年，1.40%，5.38倍
• 22进出05(增发)：60亿，5年，2.61%，3.87倍
• 22国开05(增3)：200亿，10年，3.00%，3.60倍
• 22农发01：40亿，1年，1.73%，4.69倍
• 21农发10(增10)：60亿，10年，3.30%，4.55倍
• 22国开01(增3)：120亿，1年，2.09%，3.27倍
• 21国开08(增16)：90亿，5年，2.83%，5.30倍

附表3：地方政府债发行情况

• 贵州债多为10-30年期，利率在2.97%-3.53%之间，全场倍数在25-44倍之间。
• 天津债和福建债发行规模较大，期限多为5-20年，利率在2.55%-3.43%之间，全场倍数在15-27倍之间。

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