2026-07-02-中信期货-货币政策下半年展望_结构工具为主_总量工具相机抉择_17页_1mb

中信期货2026年下半年货币政策展望总结

核心内容

中信期货对2026年下半年的货币政策进行了深入分析，指出资金面将回归中性偏松，结构性货币政策工具将成为主要政策手段，而总量工具（如降息和降准）则可能视经济基本面修复情况相机使用。

主要观点

1. 资金面趋势

• 资金面不会回到3-4月的异常宽松状态：年初央行前置发力，导致流动性极度宽松，但随着央行持续回笼流动性，资金面已逐步趋紧。
• 流动性边际收紧：从3月起，央行开始回笼流动性，5月力度加大，导致DR001利率从1.2%回升至1.4%，10年期国债收益率也从1.70%回升至1.74%，接近央行的“合意区间”。
• 信贷需求边际回暖：6月至Q3，信贷增速可能有所改善，主要受政策推动和季节性因素影响。

2. 货币政策工具选择

• 结构性工具为主：央行将优先使用结构性货币政策工具，如定向支持、专项再贷款等，以精准支持特定领域和行业。
• 总量工具有落地可能但空间有限：
  • 降息：若经济复苏不及预期且通胀压力减轻，央行可能实施一次5-10BP的降息，形式可能创新，如通过推出新的隔夜政策工具进行。
  • 降准：若政府债供给加快和信贷需求回暖导致资金面波动加剧，央行可能实施一次25-50BP的降准以对冲流动性冲击。

关键信息

资金面变化

• 上半年流动性宽松原因：央行前置发力与财政支出偏缓的错位。
• 流动性回笼效果：央行自3月起逐步回笼流动性，5月回笼规模达到1万亿，大行净融出规模显著下降。
• 资金利率走势：DR001从1.2%回升至1.4%，表明资金面边际收紧。

信贷与财政政策

• 信贷边际改善：6月为信贷大月，且央行可能引导银行加大信贷投放，推动信贷增速回暖。
• 政府债发行提速：Q3政府债净融资规模预计超4万亿，与2025Q1基本持平，可能对资金面造成一定压力。

通胀与货币政策考量

• 输入型通胀压力减轻：美伊局势缓解，原油价格波动幅度预计低于3-4月紧张时期。
• PPI与CPI传导受限：PPI涨幅集中在中上游和AI相关制造业，内需疲软可能抑制PPI向CPI的传导，预计Q3CPI可能转为下行。

利率工具空间

• 净息差制约降息空间：银行净息差仍处于偏低水平，制约央行降息操作。
• 利率工具创新：降息可能通过新的隔夜政策工具实现，而非传统7天期OMO利率下调。

图表要点

• 图表1：央行7天期逆回购净投放规模在3月至5月显著增加，显示流动性回笼力度。
• 图表2：央行贷款工具净投放规模变化，反映流动性调控手段。
• 图表3：大行净融出规模自5月以来显著回落，表明流动性趋于紧缩。
• 图表4：DR001利率回升至1.4%，显示资金面边际收紧。
• 图表5：票据利率自6月开始回升，可能预示信贷边际改善。
• 图表6：银行净息差仍偏低，制约降息空间。
• 图表7：布伦特原油价格走势，反映输入型通胀压力变化。
• 图表8：PPI同比增速变化，显示PPI低基期效应逐渐减弱。
• 图表9：金融机构加权平均准备金率，反映降准空间。

风险因素

• 货币政策不及预期：若经济复苏乏力或通胀压力未如预期缓解，央行可能需进一步宽松，但受限于结构性工具和净息差问题，实际操作空间有限。

结论

中信期货预计，2026年下半年货币政策将更加注重结构性工具的使用，总量工具（如降息和降准）可能有部分落地，但空间有限。央行将根据经济复苏情况和通胀压力灵活调整政策，重点在于维持市场流动性合理充裕，支持实体经济复苏。