20211211-招商银行-行内偕作·快评号外（第384期）_2021年11月金融数据点评-实体融资偏弱_居民贷款回暖_5页_944kb

2021年11月金融数据总结

核心内容

2021年11月，我国金融数据整体表现弱于市场预期，新增社融和新增人民币贷款均低于预期，M2增速也略低于预期。尽管融资需求疲弱，但部分结构性因素推动社融和货币供应边际回暖。

主要观点

1. 信贷：总量下降，结构偏弱

• 新增人民币贷款：11月新增1.27万亿，同比少增0.16万亿，环比增加0.44万亿，主要受季节性因素影响。
• 企业贷款：企业贷款同比少增0.21万亿，中长贷同比少增0.25万亿，反映实体经济融资需求偏弱，制造业和基建领域中长期融资意愿不足。
• 居民贷款：居民贷款增长回归常态，短贷同比少增0.1万亿，中长贷同比增加0.08万亿，与房地产销售数据跌幅收窄有关。
• 短期融资表现较好：企业短贷和票据融资同比分别少增0.03万亿和多增0.08万亿，显示短期融资需求相对较强。

2. 社融与货币：M2-M1剪刀差收敛

• 新增社融：11月新增2.61万亿，同比多增0.47万亿，主要由企业债融资回暖和政府债低基数效应推动。
• 企业债融资：新增0.54万亿，同比增加0.38万亿，环比上升0.25万亿，显示企业融资环境有所改善。
• 政府债融资：新增0.82万亿，环比上升0.2万亿，同比多增0.42万亿，财政投放加速成为M2增长的主要支撑。
• 非银存款下降：非银存款减少257亿，同比减少0.88万亿，对M2增速构成拖累。
• M2与M1剪刀差：M2增速回落至8.5%，M1增速回升至3%，剪刀差缩窄至5.5%，表明经济内生动能有所增强。

3. 债市影响：短期上行压力不大

• 债券市场收益率下行：10年国债收益率从2.97%回落至2.85%，信用债市场同样下行显著。
• 流动性偏松：央行通过OMO投放1.53万亿短期流动性，DR001和DR007中枢维持在偏低水平。
• 货币政策宽松信号：三季度货币政策执行报告删除“管好货币总闸门”等表述，央行宣布降准0.5个百分点，释放长期资金1.2万亿，显示政策支持实体经济。
• 融资需求疲弱：信贷和社融数据均显示融资需求不及预期，宽信用政策效果尚未完全显现。

关键信息

• 社融与贷款：11月新增社融2.61万亿，新增人民币贷款1.27万亿，均低于预期。
• 企业融资：企业中长贷连续5个月同比少增，显示实体经济融资需求仍偏弱。
• 居民融资：居民中长贷同比增加0.08万亿，反映房地产销售有所回暖。
• 货币供应：M2增速为8.5%，M1增速为3%，剪刀差缩窄至5.5%，经济内生动能增强。
• 政策支持：央行降准和下调再贷款利率，释放宽松信号，支持实体经济发展。

前瞻展望

• 信用环境边际改善：随着专项债发行带动的基建融资需求和结构性货币信贷政策的推进，年内信用环境有望企稳回升。
• 社融增速回升：预计社融增速将继续企稳，从10.0%提升至10.1%。
• M2增速平稳：在“稳货币”政策基调下，M2增速有望保持平稳，支撑经济增长。

图表说明

• 图1：11月信贷增量处于历史同期较高水平。
• 图2：新增人民币贷款及构成。
• 图3：新增居民贷款构成占比。
• 图4：新增非金融企业贷款构成占比。
• 图5：11月社融增量创下同期新高。
• 图6：新增社融及构成。
• 图7：11月M2-M1剪刀差收敛。
• 图8：社融存量与M2存量同比增速。

评论员：谭卓、蔡玲玲、田地、张巧栩