20180329-广发证券-环保高压下的钢铁专题十一_采暖季后供需边际变化-供需格局向好修复_密切跟踪限产区域复产_下游开工及社库去化节奏_27页_703kb

环保高压下的钢铁专题总结：采暖季后供需边际变化

核心内容

本报告分析了2018年采暖季结束后钢铁行业的供需格局变化，重点关注供给端限产区域复产对全国生铁产量的影响、需求端春季回暖的季节性特征以及库存变化对供需关系的反映。

主要观点

• 供给端：采暖季限产解除后，唐山及限产区域的生铁产量将显著回升，对全国生铁产量的边际贡献或为2.33%和5.36%。
• 需求端：2013-2017年3-4月粗钢表观消费量较1-2月平均增长9.49%，2018年春季需求复苏较往年延迟，预计在3月20日后启动。
• 库存端：长材社会库存和钢厂库存的降速不及往年，板材库存逐步下降，库存压力整体较大。

关键信息

一、供给分析

• 唐山在产高炉产能：2018年3月23日，唐山在产高炉产能为157.69万吨，仅为2017年3-9月均值的71.01%。
• 产能利用率：2017年采暖季在产高炉产能利用率均值为94.62%，解除限产后预计降至81.65%。
• 生铁产量：若唐山在产高炉产能恢复至222.06万吨/周，产能利用率降至81.65%，则生铁日均产量较2017年3月23日增长21.52%。
• 限产区域影响：全国限产区域的生铁产量边际贡献预计为5.36%。

二、需求分析

• 历史季节性：2013-2017年3-4月粗钢表观消费量环比增长均值为9.49%，显示季节性回暖。
• 2018年需求情况：1-2月房地产新开工面积同比增速仅为2.90%，低于预期，主因季节性超调和采暖季停工。
• 需求复苏时间：春季需求预计在3月20日后启动，较往年显著延迟，主因资金紧张、务工人员返城慢及议价能力提升。
• 全年需求预测：预计2018年全年粗钢需求为7.25~7.29亿吨，环比持平或微增。

三、库存分析

• 螺纹钢库存：2018年3月9日达到峰值1082.39万吨，较2015-2017年峰值增长263.38%。前两周降库速度低于往年。
• 热卷库存：2018年3月9日达到峰值279.39万吨，较2015-2017年峰值增长64.14%。前两周降库速度也低于往年。
• 钢厂库存：2018年3月23日，螺纹钢钢厂库存为358.46万吨，环比增长1.61%；热卷钢厂库存为102.52万吨，环比下降3.66%。
• 库存分位数：螺纹钢社库与厂库总和达1395.34万吨，处于历史高位；热轧、冷轧、中厚板库存分位数分别为78.00%、69.80%、82.10%。

投资建议

• 关注趋势：在限产区域复产、下游开工及社会库存去化节奏中寻找趋势。
• 供需格局修复：预计需求复苏将带动库存超预期下滑，钢材基本面强于原料，盈利将震荡上行。
• 跟踪节奏：密切跟踪限产区域复产、下游开工及库存去化节奏，以判断供需格局是否向好修复。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑：可能对钢铁需求产生负面影响。
• 下游需求复苏力度不达预期：若需求延后或断崖式下跌，将影响供需格局。
• 限产力度不达预期：若限产区域复产或限产执行力度不足，可能影响供给端的边际变化。
• 贸易摩擦升级：可能导致钢材及原料进出口受阻，影响行业运行。

数据与模型

• 时间序列模型：通过MA(1)模型分析新开工数据，显示噪声存在负向修复规律。
• AIC准则：用于模型选择，结果显示MA(1)模型最优。
• 敏感性测试：对在产高炉产能和产能利用率进行波动分析，得出全国生铁产量的边际影响。

结论

• 供需边际改善：采暖季限产解除后，供给端恢复将带来全国生铁产量的边际增长，需求端春季回暖将推动库存逐步下降。
• 趋势判断：供需格局有望向好修复，建议投资者密切关注限产区域复产节奏、下游开工情况及库存去化速度。