20190925-国盛证券-OTA龙头研究：携程垄断中高端，同程艺龙深耕长尾_51页_6mb

OTA行业龙头研究总结

核心内容

OTA（在线旅游代理）行业主要由携程、同程艺龙、飞猪和美团等企业主导。携程凭借先发优势和资源积累，占据了中高端市场，而同程艺龙则深耕长尾市场，依靠微信流量获取用户。飞猪依托阿里生态，美团则主攻低端市场。整体来看，携程在市场占有率、资源覆盖和盈利能力方面均领先，同程艺龙则在流量获取和下沉市场有较强竞争力。

行业空间与增长

• 市场规模：2013-2022E，我国OTA市场规模预计保持15%左右的复合增速，主要受益于旅游市场的8%左右增长和在线渗透率从37%提升至45%以上。
• 增长驱动力：知识分子红利是长期增长的重要驱动力，预计未来十年新增1.1亿人，带来大量商旅用户，推动OTA市场交易量、客单价和佣金率的提升。
• 行业空间：OTA市场空间小于外卖（020）市场，但具备更高的全球普适性，未来在国际化方面有较大潜力。

竞争格局

• 市场分布：携程+去哪儿占56%，携程+去哪儿+同程艺龙占70%，美团占21%，其他占剩余市场。
• 竞争特点：OTA行业竞争格局呈现多玩家共存状态，每个玩家占据不同细分市场，目前处于“敌不动我不动”的均衡状态。携程通过收购去哪儿和同程艺龙，进一步巩固国内市场地位。
• 国际化与下沉：携程加速国际化布局，收购天巡、Trip.com、MakeMyTrip等，目标是实现国际业务收入占比40%-50%。同时，通过线下门店拓展下沉市场，降低获客成本。

龙头企业分析

携程

• 商业模式：以代理抽佣为主，批发赚差价为辅，80%采用直采模式，55%采用预付模式。
• 业务布局：覆盖境内外140万家酒店、800万条航线，服务网络覆盖95个境内城市和22个境外城市。
• 财务表现：2018年净营收310亿，Non-GAAP经营利润率13.9%，盈利能力稳步提升。2019年Q2，Non-GAAP营业利润达1724百万，归母净利润达1328百万。
• 未来战略：加速国际业务发展，拓展低线城市，布局线下门店，提升盈利能力和用户价值。
• 挑战：获客成本高，需通过线下渠道降低成本，同时面对美团等对手在下沉市场的竞争。

同程艺龙

• 商业模式：以代理抽佣为主，代理方式几乎100%为预付模式，依赖腾讯流量支持。
• 业务布局：覆盖国内140万家酒店、110万条国际航线，通过微信生态获取流量。
• 财务表现：2018年营业收入59.0亿，经调整净利润11.4亿。2019年GMV达223亿，变现率8.7%。
• 未来战略：强化微信流量，提升低线城市渗透率，发展旅游套餐等业务。
• 挑战：对腾讯流量依赖度高，需提升自身品牌影响力。

未来趋势与挑战

• 盈利提升：携程通过优化成本结构，Non-GAAP经营利润率有望提升至20%以上，而同程艺龙需进一步提升变现率。
• 国际化潜力：携程在国际市场的布局加速，未来有望成为全球OTA巨头。
• 下沉市场：携程通过线下门店降低获客成本，提高用户价值，而美团则通过外卖生态优势，巩固低端市场。

财务指标

总结

携程和同程艺龙在OTA行业中占据主导地位，携程凭借先发优势和资源积累，垄断中高端市场；同程艺龙则通过微信流量，深耕长尾市场。未来，携程将加速国际化发展，而同程艺龙需提升自身品牌影响力和盈利能力。整体来看，OTA行业竞争格局稳定，各玩家在细分市场中各有优势，未来增长潜力仍较大。