20260725-中国银河-社会服务行业事件点评_携程反垄断处罚落地_影响几何_2页_361kb

报告摘要

2026年7月25日，市场监管总局依法对携程滥用市场支配地位实施垄断行为作出行政处罚，罚没款合计51.79亿元，包括没收违法所得16.58亿元、罚款35.21亿元，并责令其退还强制扣除的订单储备金1.22亿元。此次处罚标志着反垄断监管进一步落地，对携程的合规整改提出明确要求。

处罚金额符合预期
此次处罚金额为携程2025年国内营收的7.5%，处于《反垄断法》规定的1%至10%区间，体现了监管机构对“反内卷”“反垄断”政策的坚决执行。虽然比例高于阿里巴巴（4%）和美团（3%），但各公司收入口径不同，横向比较意义有限。
整改措施全面
携程公布十九条整改措施，涵盖五大方面：
1. 停止独家合作：全面下线一级委托分销（特牌）模式，取消不合理流量排序，建立新的商家分级合作与流量分配机制。
2. 停止不合理“全网最低价”要求：全面下线二级委托分销（金牌）模式，已下线“AI生意助手”等调价工具，禁止业务人员擅自调价，并向相关酒店退还订单储备金。
3. 维护商家合法权益：取消原有挂牌收费标准，建立公平合理的佣金模式，取消平台单方面调价合同条款，精简促销活动，开放数据中心VIP服务，畅通申诉渠道。
4. 强化消费者权益保护：加强个人信息与数据安全，防范大数据杀熟风险。
5. 加强合规长效机制：建立更完善的合规体系，以应对未来监管要求。
对携程盈利能力的影响
没收金额占公司2025年整体营收的2.6%，净利占比预计在低个位数至中个位数。若携程无法通过新的服务收费模式弥补收入缺口，其净利率可能面临温和承压。

OTA行业：
行业最大不确定性已落地，估值有望修复。携程与同程2027年PE分别为12X和6X，而公共卫生事件后历史估值区间在15X-20X，因此估值修复空间较大。建议关注携程集团-S、同程旅行。
酒店行业：
定价权回归有利于酒店集团利润率修复。随着供给增速放缓，若需求复苏，头部酒店集团RevPAR（平均客房收入）有望更顺畅上行。推荐关注华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店。

顾熹闽：社会服务行业首席分析师，同济大学金融学硕士，8年证券研究经验，2022年7月加入中国银河证券，曾获2022第十届Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师。
邱爽：社会服务行业分析师，帝国理工学院硕士，2024年加入中国银河证券。