休闲服务行业：海外市场研究之同程艺龙，背靠腾讯流量与携程资源的OTA行业第三极-20190108-兴业证券-36页_3mb

同程艺龙研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了同程艺龙作为国内OTA行业第三极的发展背景、行业格局及未来前景，重点探讨其在腾讯流量赋能与携程资源支持下的增长路径。同时，报告回顾了国内OTA行业的发展历程，指出其在交通票务、住宿预订及旅游度假领域的市场格局与趋势。

主要观点

• 行业快速发展：国内OTA行业仍处于快速发展期，2013-2017年交易额CAGR达39.89%，旅游市场在线渗透率从10.6%提升至31.5%。
• 同程艺龙崛起：同程艺龙通过合并实现资源互补，成为仅次于携程与飞猪的OTA行业第三极，受益于腾讯流量和携程资源支持，用户规模和变现率持续提升。
• 腾讯流量赋能：腾讯的微信和QQ拥有庞大的用户基数，为同程艺龙带来大量流量，尤其是微信小程序的推出，成为新的增长点。
• 携程资源支持：携程通过共享交通票务和住宿预订资源，优化同程艺龙的产品矩阵，提升其市场竞争力。
• 未来发展趋势：随着休闲度假市场潜力释放、小程序生态发展及用户消费升级，OTA行业仍有较大增长空间。

关键信息

1. 同程艺龙公司概况

• 合并背景：同程与艺龙于2017年12月完成合并，形成“机票+酒店”双业务布局。
• 业务覆盖：提供421家国内外航空公司运营的超6,000条国内航线、约60万条国际航线、超120万家酒店及非标住宿。
• 上市情况：2018年11月登陆港股，成为第五家OTA上市公司，也是第一家港股上市的OTA公司。
• 股权结构：腾讯为第一大股东（23.18%），携程为第二大股东（22.61%），同程创始人持股8.71%，华侨城亚洲持股5.16%。
• 管理层结构：同程、携程、腾讯三足鼎立，同程创始人吴志祥在无控股权的情况下或主导公司未来发展。

2. 国内OTA行业分析

2.1 行业概览

• 市场规模：2013-2017年交易额从2,100亿元增长至8,042亿元，CAGR达39.89%。
• 市场结构：交通票务（机票、火车票等）占OTA行业交易额的63.9%，住宿预订占18.6%，度假服务占16.7%。
• 竞争格局：携程系占据行业半壁江山，阿里飞猪和同程艺龙紧随其后，成为行业第三极。

2.2 交通票务行业

• 市场地位：携程系占据55.4%，同程艺龙以9.6%的市占率排名第三。
• 发展趋势：机票、火车票为必争之地，汽车票、船票潜力待开发，OTA平台通过增值服务提升盈利空间。

2.3 住宿预订行业

• 市场格局：携程系仍为行业老大，美团、飞猪后来居上。
• 行业特点：佣金率较高（约10%），在线渗透率较低（31.6%），非标住宿兴起带来差异化竞争机会。

2.4 旅游度假行业

• 市场发展：2017年交易额达979亿元，CAGR达45.97%，自由行成为主要趋势。
• 竞争策略：自营型平台集中度高，平台型平台利润率较低，但发展潜力大。

3. 同程艺龙商业模式

• 业务分类：包括机票预订、火车票预订、汽车票预订、船票预订、住宿预订。
• 收入模式：通过佣金、保险、增值服务等方式实现收入，其中住宿预订分为买断式和非买断式。

4. 财务表现

4.1 同程财务报表

• 营收增长：2015-2017年营收分别为5.81/14.35/27.07亿元，增速达147%/89%。
• 用户增长：月活用户从6,540万人增至9,830万人，付费用户数增长400%。
• 变现率提升：交通票务变现率从2.7%提升至3.2%，住宿预订变现率从5.0%提升至8.9%。
• 毛利率提升：2015-2017年毛利率分别为60.64%/63.05%/68.28%，2018年达到73.30%。
• 费用率下降：服务开发开支占比从28.30%降至14.18%，销售营销开支率从100%降至24.77%，行政开支率从34.66%降至4.90%。
• 资产负债率：2015-2017年分别为22.75%/36.56%/48.86%，合并后降至31.23%。

4.2 艺龙财务报表

• 营收增长：2015-2017年营收分别为10.26/22.05/25.19亿元，后两年增速分别为94%/30%。
• 用户增长：月活用户从2,330万人增至2,290万人，付费用户数从110万人增至160万人。
• 变现率提升：2015-2017年变现率从5.0%提升至8.9%，推动调整后营收增长。
• 毛利率提升：2015-2017年毛利率分别为49.13%/76.72%/85.95%。
• 费用率下降：服务开发开支率从50.74%降至26.29%，销售营销开支率从99%降至55%，行政开支率从34.66%降至4.90%。
• 资产负债率：2015-2017年分别为53.55%/62.42%/63.31%，合并后降至31.23%。

5. 未来展望与风险提示

• 发展看点：小程序推动用户增长，休闲度假市场潜力巨大，非标住宿成为差异化竞争重点。
• 风险提示：与腾讯、携程关系恶化；OTA新进入者挑起价格战；行业政策收紧；商誉减值风险。

6. IPO资金使用

• 资金规模：IPO募资净额约12.5亿港元，主要用于产品丰富度、并购投资、IT研发和补充营运资本。
• 资金布局：30%用于产品丰富度和用户拓展，30%用于并购投资，30%用于科技能力提升，10%用于补充营运资本。

总结

同程艺龙凭借腾讯流量和携程资源的支持，在国内OTA行业中脱颖而出，成为行业第三极。其业务覆盖广泛，财务表现稳健，盈利能力强，资产质量佳。未来随着小程序生态的发展、休闲度假市场的兴起以及非标住宿的普及，同程艺龙有望实现持续增长，成为OTA行业的中坚力量。