20211128-天风证券-利率债市场周报_如何看待跨年资金面__31页_3mb

报告摘要

跨年资金面分析总结

核心内容

本报告分析了2021年11月底至12月期间的中国资金面情况，重点探讨了央行货币政策操作、财政政策、信用环境以及海外疫情发展对资金面的影响。报告指出，跨年资金面整体将维持稳定，但需关注结构性货币政策工具、财政支出、以及可能的降准或降息政策。

主要观点

货币政策与资金面：
- 12月央行将主要通过公开市场操作、MLF全额续作以及部分结构性货币政策工具来补充基础货币，而非降准。
- 降准可能性仅在特定情况下（如结构性货币政策工具运用不足、财政支出不及预期或需要引导1月信贷投放）才有可能出现。
- 10年期国债收益率预计将保持在2.95%附近，与1年期MLF利率基本持平。
财政政策与信用因素：
- 财政支出季节性增强，12月财政存款预计下降约9500亿元，但财政收入可能持平或略低于去年同期。
- 12月政府债券净融资预计超季节性，国债发行规模约为6500亿元，到期规模为1059亿元，净融资约为5441亿元。
- 地方债发行规模预计约为3894亿元，净融资3578亿元，高于一般季节性。
- 12月财政支出加快，政府债券净融资增加，对资金面形成支撑。
结构性宽信用进展缓慢：
- 尽管有媒体报道部分城市房贷边际放松，但房地产相关高频数据尚未明显体现。
- 11月新增结构性货币政策工具，但票据利率仍在下行，表明结构性宽信用进展仍需观察。
通胀与GDP增速：
- 短期内通胀仍处于高位，四季度实际GDP两年同比增速可能在5.0%附近，年内降息条件未满足。
- 明年上半年若房地产和出口下行拖累GDP增速至5%以下，且通胀缓解，可能触发降息。
资管新规过渡期结束：
- 12月底资管新规过渡期结束，监管趋缓，但部分银行理财整改仍需关注。
海外病毒变异（奥密克戎）：
- 奥密克戎变异株可能对全球经济造成冲击，但目前对国内基本面影响有限。
- 中国采取动态清零策略，对新变种具备应对能力。

关键信息

11月资金面回顾：
- 11月资金面整体平稳，央行流动性投放合理充裕。
- 专项债发行节奏放缓后又加快，预计12月完成全年目标。
- 同业存单量价齐升，发行利率整体上行，城商行利率涨幅最大。
12月资金面展望：
- 12月银行体系静态资金增量预计略高于去年同期，约4900亿元。
- 央行将继续以逆回购和MLF续作为主，维持流动性合理充裕。
- 跨年资金面预计维持稳定，10年期国债利率将继续贴近2.95%。
政策基调：
- 保持宏观政策稳字当头，注重跨周期设计和逆周期调节。
- 防范化解风险，促进经济高质量发展，减少对房地产和债务的依赖。
未来关注点：
- 中央经济工作会议和政治局会议，将影响明年政策方向。
- 资管新规过渡期结束后的监管变化。
- 海外疫情发展，特别是奥密克戎变异株的传播情况。