20240423-华创证券-_宏观快评_3月财政数据点评_财政发力为何偏慢__15页_1mb

华创证券【宏观快评】财政发力为何偏慢？——3月财政数据点评

主要观点

核心问题：为何财政发力偏慢？

• 一季度广义财政支出增速-15%，专项债完成全年进度仅163%，远低于往年同期水平（如2019年同期为31%），引发市场困惑。

原因分析：

1. 经济超预期，积攒发力空间

   • 财政着眼全年布局，认为2024年一季度增速为-15%，而2020年以来最高增速为15%，说明二季度至四季度财政发力空间较大。
   • 与Q1相比，Q2-Q4广义财政支出增速预计达94%，与2019-23年同期相比均为新高。

2. 财政工具优化，项目资金充足

   • 增发国债结转资金近4000亿元（结转7751亿，一季度使用约一半），以资本金形式支持基建，比专项债撬动能力更强。
   • 前两年专项债（如2021-23年）发力更快，但今年受项目资金需求不足影响，进度明显放缓（少发约7200亿专项债），但通过国债资金对冲。

何时提速？

1. 二季度改善预期

   • 收入端：PPI翘尾收窄，税收增速可能回升。
   • 专项债端：二季度专项债发行计划已超3万亿，较去年同期增加3000亿以上，预计财政部将指导地方加快节奏。

2. 新工具推动

   • 2023年1万亿增发国债资金将在今年全部下达，6月底前推动项目开工。
   • 2024年万亿特别国债将加快落地，超长期特别国债发行节奏待启动。

报告亮点与风险提示

• 结构亮点：个税贡献率提升，部分行业税收回暖（如服务业）；国债资金重点投向民生和基建领域，城乡社区和农林水支出仍保持高增速。
• 风险提示：国债发行超预期、通胀下行超预期、卖地收入下降超预期。