20240423-国盛证券-宏观点评_3月财政数据的信号-不只是专项债发行慢_4页_1mb

2024年3月财政数据总结

核心内容

2024年1-3月，中国财政收支增速均出现回落。一般财政收入累计6.09万亿元，同比-2.3%；一般财政支出累计6.99万亿元，同比+2.9%。3月财政数据进一步显示，收支状况明显恶化，尤其是财政收入降幅扩大，支出节奏放缓。

主要观点

1. 财政收入增速放缓原因

• 土地财政偏弱：政府性基金收入同比-4%，主要受土地出让收入大幅下滑影响。
• 减税政策翘尾效应：2023年年中出台的4项减税政策对2024年财政收入形成拖累。
• 缓税效应：2022年中小微企业部分缓税在2023年前几个月入库，抬高基数。

2. 财政支出节奏回落

• 专项债发行偏慢：一季度专项债发行6341亿元，占全年额度的16.3%，明显低于季节性水平。
• 一般财政支出保持较快节奏：一般财政支出占全年比重为24.5%，高于季节性均值。
• 基建相关支出占比提升：一季度一般财政投向中，基建相关支出占比19.9%，较去年同期上升1.1个百分点。
• 民生相关支出占比下降：民生相关支出占比41.3%，较去年同期下降1.1个百分点。

3. 单月数据表现

• 3月一般财政收入：1.63万亿元，同比-2.4%，较1-2月降幅扩大。
• 税收收入大幅回落：1.14万亿元，同比-7.7%，是收入下滑的主要原因。
• 非税收入改善：4940亿元，同比+12.2%，可能与国有资产盘活有关。
• 3月一般财政支出：2.62万亿元，同比-2.9%，较1-2月回落9.6个百分点。
• 基建相关支出增速大幅回落：整体支出增速-4.6%，较1-2月回落22.5个百分点。
• 民生支出表现分化：教育支出增速回落，社会保障和卫生健康支出保持平稳。

4. 政府性基金收支

• 政府性基金收入：3245亿元，同比-15.9%，较1-2月大幅回落18.6个百分点。
• 土地出让收入下滑：2522亿元，同比-18.7%，是收入下滑的主要因素。
• 政府性基金支出：6575亿元，同比-23.3%，增速较上月进一步回落13.1个百分点。
• 土地相关支出拖累明显：扣除土地出让收入安排的支出后，同比-32.5%。

关键信息

1. 财政政策展望

• 稳增长政策需加码：当前经济隐忧仍存，包括宏微观“温差”大、物价低迷、地产疲软、实物工作量欠佳。
• 财政支出前置：建议加快专项债、超长期特别国债等资金端政策落地，加快项目审批，拓宽专项债投向范围。
• 二季度债券发行有望加快：政府债券发行节奏可能继续前置，需关注全口径政府债券及准财政工具的使用情况。

2. 短期关注点

• 4月底政治局会议：对经济和政策的定调。
• 二季度专项债、国债、特别国债发行节奏。
• 准财政工具使用情况：包括PSL、政策性开发性金融工具等。
• 实物工作量形成情况：水泥、沥青、挖掘机等指标表现。

3. 风险提示

• 地方债务风险超预期。
• 经济超预期下行。
• 地产下行超预期。

图表说明

• 图表1：3月一般财政收入同比回落。
• 图表2：3月四大税种收入增速表现分化。
• 图表3：3月一般财政支出增速回落。
• 图表4：3月基建相关支出增速明显回落。
• 图表5：3月政府性基金收入增速由正转负。
• 图表6：3月政府性基金支出增速有所放缓。

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com。
• 穆仁文：分析师，执业证书编号S0680523060001，邮箱murenwen@gszq.com。

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