20220330-国盛证券-歌尔股份-002241.SZ-一季度业绩超预期_充分发挥零整协同优势_11页_1mb

报告摘要

歌尔股份（002241.SZ）总结

核心内容

歌尔股份在2021年实现了营收和净利的稳步增长，2022年第一季度虽因非经常性损益影响导致归母净利润同比下降，但扣非归母净利润实现大幅增长，主要得益于VR、游戏机等智能硬件业务的收入提升。公司持续加大研发投入，推动多个高增长领域的技术创新，并积极布局智能硬件生态，强化“零件+整机”发展战略，巩固其在全球声光电整体解决方案领域的领先地位。

主要观点

业绩表现
- 2021年公司实现营业收入782.21亿元，同比增长35.47%；归母净利润42.75亿元，同比增长50.09%。
- 2022Q1公司预计归母净利润为8.69~9.66亿元，同比下降0~10%；扣非归母净利润为8.42~9.02亿元，同比增长40~50%。
- 公司在VR、游戏机等智能硬件业务中表现突出，推动整体盈利能力提升。
发展战略
- 公司坚持“声光电零组件+智能硬件整机”的发展战略，布局VR/AR、TWS耳机、智能穿戴、智能家居等新兴领域。
- 通过整合供应链资源，提升客户服务水平，深化与全球科技核心客户的合作，增强市场竞争力。
研发投入
- 2021年公司研发投入达43.01亿元，占营业收入的5.50%。
- 公司在MEMS传感器、VR/AR光学器件、TWS耳机、智能AR眼镜等方向有多个研发项目进行中，推动技术升级和产品创新。
盈利预测
- 2022E/2023E/2024E公司营业收入预计分别为1016.88/1250.76/1513.42亿元，同比增长30.0%/23.0%/21.0%。
- 归母净利润预计分别为60.09/74.28/90.92亿元，同比增长40.6%/23.6%/22.4%。
- 目前股价对应的PE分别为19.4/15.7/12.8倍，维持“买入”评级。
市场地位
- Oculus Quest 2自2021年2月起连续占据VR头显市场第一，公司有望深度受益于VR产业的发展。
- 公司在TWS耳机、MEMS麦克风等细分领域占据领先地位，具备强大的ODM能力。

关键信息

财务表现
- 2021年公司综合毛利率为14.13%，同比下降1.9pct，主要因智能硬件业务毛利率低于精密零组件业务。
- 2021年公司销售费用率下降至0.57%，管理费用率下降至7.83%，财务费用率下降至0.21%，费用管理能力良好。
资产负债情况
- 2021年公司资产负债率为54.3%，较2020年有所下降，财务结构稳健。
- 公司流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，资产总计从2020年的49118亿元增长至2021年的61079亿元。
现金流情况
- 2021年公司经营活动现金流为8598亿元，投资活动现金流为-6768亿元，筹资活动现金流为387亿元，整体现金流健康。
行业前景
- VR/AR、TWS耳机、智能家居等智能硬件市场前景广阔，公司有望从中持续受益。
- 未来随着良率效率提升，VR业务利润率有望进一步提高，成为公司新的增长点。