深度报告-2025-12-31-华西证券-非银金融2026年投资策略_出海逐浪_金融乘势而行_48页_3mb

报告摘要

本报告为华西证券非银金融团队发布的2026年投资策略，重点分析2025年非银金融板块的市场表现、基本面状况、政策导向及投资建议。报告指出，2025年非银金融板块整体表现良好，但面临一定的市场波动与政策调整风险，同时券商和保险板块均展现出较强的增长潜力。

证券板块：2025年初以来涨幅为+4%，在124个申万二级行业中排名第102位。其中，国泰君安国际H股涨幅达132%、指南针+104%、广发证券H股+80%、中金公司H股+58%。
保险板块：2025年初以来涨幅为+31%，在申万二级行业中排名第37位。新华保险H股涨幅达150%，中国人寿H股+101%，中国人保H股+85%。
多元金融板块：2025年初以来涨幅为+12%，排在申万二级行业第71位。瑞达期货+106%、四川双马+71%、鲁信创投+67%、南华期货+61%。

2025年12月29日：WIND香港保险指数累计上涨64.8%，跑赢恒生指数34.2个百分点。
主要险企表现：新华保险+147.0%、中国人寿+101.1%、中国人民保险集团+86.4%、中国太保+53.7%、友邦保险+48.6%、中国平安+50.2%、众安在线+45.8%。
AH价差：目前H股平均折价率由年初的47%降至29%，其中新华保险、中国人保和中国人寿折价率降幅最大。

A股成交额：2025年初至今，A股日均成交额17,230亿元，较2023年和2024年分别增加97%和62%。
新开户数：2025年1-11月，上交所A股新开户2484万户，同比增加8%。
证券账户入金：2025年中期，客户交易结算资金余额达2.82万亿元，同比增加54%，较2024年末增加9%。
基金保有及新发：
- 2025年：新发偏股基金1053只，发行份额5475亿份，同比增加53%和71%。
- 2024年：以被动指数型基金为主，2025年新发基金类型更趋多元化，包含较多主动管理基金。
ETF市场扩容：截至2025年12月29日，股票类ETF基金1294只，资产净值4.79万亿元，较2024年末增加1.46万亿元。
沪深港通：北向资金在2024年第二、第三、第四季度末及2025年第一、第二、第三季度末A股持仓分别为2.00/2.36/2.16/2.20/2.25/2.55万亿元。2025年第三季度，陆股通对银行、食品饮料、非银金融、交通运输等板块持股市值减少较多。

2025年前三季度：46家可比上市券商调整后营收4326亿元，归母净利润1790亿元，同比分别增加45%和62%。
主要业务贡献：
- 经纪净收入：贡献28%营收，同比增长74%。
- 自营净收益：贡献47%营收，同比增长43%。
资本中介业务：融资融券余额均值25074亿元，同比/环比增加34%/1%。2025年12月25日融资余额达25,285亿元，为2015年6月峰值的1.116倍。
同业并购：中金公司吸收合并东兴证券、信达证券；国泰君安吸收合并海通证券；国信证券收购万和证券；西部证券收购国融证券；浙商证券收购国都证券。这些并购有助于资源优化和业务互补。

新单保费：2025年前三季度，上市险企新单保费实现正增长，新华保险+55.2%、人保寿险+23.8%、中国人寿+10.4%、中国平安+2.3%。
NBV（新业务价值）：2025年前三季度NBV持续强劲增长，其中人保寿险+76.6%、新华保险+50.8%、中国平安+46.2%、中国人寿+41.8%、中国太保+31.2%。
银保渠道：银保新单和NBV同比均显著回暖，成为行业保费和价值的新增长动能。银保新单平均占比45%，NBV平均占比46%。
代理人渠道：代理人规模趋于稳定，NBV价值率提升，人均NBV同比增长58%。