20240316-国金证券-固收专题报告_透过社融数据看当前经济修复三个特征_14页_2mb

• M2-M1剪刀差再度走阔：2024年2月M2同比增速8.7%，M1同比增速1.2%，较上月下行47pct，“M2-M1”剪刀差录得75%，较上月扩大47pct非银存款大幅增加，居民及企业存款流向非银机构。
• 居民信贷意愿不足：2月居民部门贷款减少5907亿元，同比多减7988亿元。1-2月居民信贷同比少增739亿元，房地产销售低迷影响较大。
• 企业贷款平滑投放：2月新增企业贷款15.7万亿元，同比少增400亿元。1-2月企业信贷同比少增8600亿元，部分与部分省份严控新增项目融资相关。
• 社融表现低于预期：2月社融新增规模15.6万亿元，同比少增1.6万亿元，人民币贷款同比少增1.4万亿元，未贴现票据多减0.9万亿元。
• 政府债发行节奏偏慢：2月新增政府债券6011亿元，同比少增2127亿元。Q1地方债计划发行1万亿元，当前仅6718亿元，后续关注提前批专项债和超长期国债发力。
• 债市表现：国债净融资增加，10年期国债收益率下行至2.32%，利率上行天花板在2.4-2.6%，债市波动加大，风险来自宽信用与流动性错配。

潜在风险提示：

• 居民扩表意愿不足
• 宽信用与宽货币节奏错配
• 政府债力度不足，经济修复偏慢