债券11月金融数据点评：关注“后移效应”和票据到期的影响-20191211-华创证券-10页_1mb

债券日报总结（2019-12-11）

核心内容

2019年11月金融数据显示，新增人民币贷款和新增社会融资规模均小幅高于市场预期，但整体表现平稳，未明显上行。市场对数据反应较为理性，债券收益率小幅上行，但幅度有限。报告重点分析了新增信贷、新增社融及货币增速的变化，并结合政策背景和市场情绪对债市策略进行了展望。

主要观点

1. 新增信贷：季节性和“后移效应”带动回升

• 短期信贷：企业短期贷款超季节回升，表内票据融资低于预期，居民短期贷款基本持平。
  • 企业短期贷款新增1643亿，同比多增1783亿，是支撑信贷增长的主要因素。
  • 表内票据融资新增624亿，同比少增1783亿，主要受票据到期高峰影响。
  • 居民短期贷款新增2142亿，与去年同期基本持平。
• 中长期信贷：企业和居民部门中长期贷款表现平稳，受益于逆周期调控和债务置换。
  • 企业中长期贷款新增4206亿，同比多增911亿。
  • 居民中长期贷款新增4689亿，同比多增298亿。
• “后移效应”：10月信贷投放占比低，部分后移至11月和12月，预计12月新增信贷规模将维持在1.3万亿左右。

2. 新增社融：票据项表现低于预期，整体小幅增长

• 社融总量：11月新增社会融资规模1.75万亿元，同比多增1458亿元，小幅超出市场预期。
• 结构分析：
  • 新增企业债券融资2696亿元，同比少增1222亿元。
  • 存款类金融机构ABS新增693亿元，同比少增464亿元。
  • 贷款核销新增639亿元，与去年同期基本持平。
  • 专项债未开启发行，预计将在明年初开始。
• 票据表现：票据融资低于预期，主要由于到期高峰和市场情绪与价格矛盾。

3. 货币增速：M2小幅回落，M1小幅回升

• M2增速：11月M2增速为8.2%，比10月小幅回落0.2%。
• M1增速：11月M1增速小幅回升至3.5%，主要受基数因素影响。
• 趋势分析：货币增速总体处于底部，后续小幅上行概率较低，预计维持当前水平。

关键信息

• 数据表现：
  • 11月新增人民币贷款13899亿元，同比多增1399亿元。
  • 11月新增社会融资规模1.75万亿元，同比多增1458亿元。
• 影响因素：
  • “后移效应”导致信贷投放集中在11月和12月。
  • 票据融资受到期高峰和市场情绪压制，表现低于预期。
  • 企业债券和ABS融资同比减少，拖累社融增长。
• 市场反应：
  • 债券收益率尾盘小幅上行，但市场情绪总体平稳。
  • 市场关注经济数据和政策动向，短期维持震荡状态。

债市策略

• 短期展望：新增信贷和社融数据小幅高于预期，但市场反应平稳，关注基本面边际变化和贸易谈判预期波动。
• 政策背景：货币政策边际宽松加大，财政政策蓄势待发，逆周期调控政策格局基本确立。
• 风险提示：经济数据存在超预期回升的可能性。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强、陈静、陈甲。
• 华创证券机构销售通讯录：包含北京、广深、上海三地销售团队的联系方式。

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

风险提示与免责声明

• 风险提示：经济数据存在超预期回升的风险。
• 免责声明：
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