20181212-华泰证券-2018年11月金融数据点评_财政支出加快_宽信用有待进一步疏通_6页_547kb

2018年11月金融数据点评总结

核心观点

• 财政支出加快：11月金融数据显示财政支出在加快，有助于支撑M2增速。
• 宽信用机制待完善：尽管信贷和社融数据有所改善，但宽信用的核心在于重建微观激励机制和疏通融资渠道，降息等手段并不能从根本上解决问题。
• 关注政策信号：未来需密切关注中央加杠杆力度（预计赤字率仍保持在3%）、非标投资标准是否放宽、房地产政策是否在“一城一策”框架下有所松动。
• 债市仍处安全阶段：虽然长期配置价值有所弱化，但债市整体仍处于安全阶段，交易性价值仍存。
• 消息面“超级月”：12月将是消息面密集的月份，市场将面临配置压力与自营盘留空间的博弈。

金融数据概述

信贷数据

• 新增人民币贷款：12500亿元，环比多增5530亿元，同比多增1300亿元。
• 信贷结构：主要由企业票据融资（同比多增1956亿元）和非银金融机构信贷（同比多增446亿元）带动，企业中长期贷款同比少增980亿元，显示实体融资需求疲软。
• 居民端信贷：新增6560亿元，同比多增355亿元，短期和中长期贷款分别多增141和213亿元，但居民部门信贷需求仍不强。

社融数据

• 新增社会融资规模：15200亿元，环比多增7912亿元，同比少增3939亿元。
• 社融增速：11月社融同比增速9.9%，环比下滑0.3个百分点；旧口径下增速为8.4%，环比下滑0.2个百分点。
• 非标融资：同比多减3633亿元，显示非标资产继续减少，反映房地产商融资需求走弱。
• 企业债券融资：3163亿元，同比多增2243亿元，显示信用风险担忧有所下降，债市需求好转。

货币与存款

• M2增速：11月M2同比增长8.0%，与上月持平。
• M1增速：1.5%，环比下降1.2%，显示微观活力不足。
• M0增速：2.8%。
• M2-M1剪刀差：继续扩大，反映企业活期存款减少，居民存款增加。
• 财政存款：财政年末加速支出支撑M2增速，可能解释央行未进行逆回购操作。

风险提示

1. 房地产政策调整：若房地产调控政策松动，可能引发地产商融资需求修复，利好宽信用。
2. 非标融资政策调整：非标融资继续下降，可能影响融资渠道。

图表参考

• 图表1：新增人民币贷款
• 图表2：新增人民币贷款分部门
• 图表3：企业新增信贷结构
• 图表4：新增信贷中长期占比
• 图表5：新增社会融资规模（2017年后为新口径）
• 图表6：社融存量增速（新旧口径对比）
• 图表7：新增社融各分项
• 图表8：新增社融各分项同比增减
• 图表9：企业债净融资额（社融口径）
• 图表10：信用债净融资分评级状况
• 图表11：新增存款（居民、非金融企业与非银金融）
• 图表12：新增财政存款
• 图表13：M2与M1剪刀差

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级体系：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对沪深300指数。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019，电话：862583389999，传真：862583387521，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048，电话：8675582493932，传真：8675582492062，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032，电话：861063211166，传真：861063211275，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120，电话：862128972098，传真：862128972068

免责声明

本报告仅供华泰证券股份有限公司客户使用，不构成对客户的私人投资建议。报告所载意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断，可能在不同时期发生变化。报告所含信息可能不准确或不完整，且可能在不发出通知的情形下做出修改。投资者应自行关注相应的更新或修改。本公司及作者不承担因使用本报告而造成的一切后果。