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稳增长的政策不会放松：1-2月经济数据超预期改善背后的隐忧

核心内容

3月15日，国家统计局公布的1-2月中国经济数据呈现出供需两端全面反弹的态势，工业增加值同比增速达到7.5%（前值4.3%），固定资产投资、社会消费品零售、房地产销售等数据均超出市场预期。然而，部分数据的改善可能受到基数效应和统计口径的影响，存在一定的争议。整体来看，虽然短期政策如MLF利率未下调，但中长期稳增长政策仍将持续推进。

主要观点

• 经济数据全面反弹：1-2月经济数据表现出强劲的回升，尤其是需求端和供给端。
• 数据质量存在争议：部分数据的高增长可能并非真实经济回暖，而是基数效应或统计口径所致。
• 政策不会转向：尽管短期政策可能因数据超预期而延缓，但中长期稳增长政策仍将持续。
• 风险因素依然存在：经济低于预期、政策超预期、疫情持续恶化及中美关系紧张是主要风险点。

关键信息

1. 经济数据全面超预期

• 固定资产投资：1-2月同比增速为12.2%，显著高于去年全年4.9%和去年12月2.6%。
  • 制造业投资同比从12.2%升至20.9%。
  • 基建投资同比从3.5%升至8.6%。
  • 房地产开发投资同比从-13.7%升至3.7%。
• 社会消费品零售：名义同比增速从2.1%反弹至6.7%，实际同比从0.2%升至4.9%。
• 房地产销售：商品房销售面积单月同比从-15.5%升至-9.6%。
• 工业生产：工业增加值同比从4.3%升至7.5%，发电量同比从-1.9%升至4.0%。

2. 两种类型的超预期数据

2.1 低基数效应的影响

• 去年12月部分数据因疫情和就地过年等因素表现较差，导致今年1-2月同比数据偏高。
• 季调后的环比数据表明制造业和基建投资增长相对温和，实际改善有限。

2.2 与其他数据不太匹配的高增长

• 房地产销售与投资：商品房销售面积和房地产投资同比显著反弹，但与30城销售数据及金融数据（如居民中长期贷款）不一致。
• 钢铁水泥产量：尽管房地产和基建投资增长，但钢铁和水泥产量并未达到历史高点，显示需求可能未完全兑现。
• 出口交货值：出口交货值同比反弹，但出口增速仍为负，可能存在出口部门存货上升现象。
• 工业与发电量关系：工业增加值增长与发电量增长不完全同步，可能意味着工业数据存在高估风险。

2.3 一些被误读的数据

• 水泥产量：2021年1-2月水泥产量同比大幅增长61.1%，高基数效应需考虑。
• 调查失业率：尽管失业率上升，但存在季节性因素和滞后性，不能简单否定经济反弹。

3. 对经济和政策的评论和展望

• 经济全面反弹仍有待验证：当前数据可能受基数效应影响，需更多数据支撑经济真正回暖。
• 政策持续发力：短期内政策可能因数据超预期而延缓，但中长期稳增长政策仍将持续，重点在基建和制造业投资。
• 风险提示：经济低于预期、政策低于预期、疫情和中美关系恶化仍是潜在风险。

相关报告

1. 《中美离滞胀有多远？》（2022.03.11）
2. 《债务周期、供给约束和美国通胀》（2022.03.08）
3. 《出口环比下行趋势进一步确认》（2022.03.08）

分析师信息

• 分析师：樊磊
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评级说明

风险提示

• 经济低于预期
• 政策低于预期
• 疫情持续恶化
• 中美关系恶化

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