20220326-西部证券-从转债股性与债性出发的投资策略回测_静待溢价回调_13页_933kb

静待溢价回调：可转债投资策略分析总结

核心内容概述

本文围绕可转债的股性与债性展开分析，探讨了不同投资策略在不同市场环境下的表现，并提出当前市场环境下应关注债底保护的策略。

主要观点

• 可转债兼具股性和债性，既具有债券的保底属性，也具有股票的上涨潜力。
• 转债价格受股性指标影响更大，尤其是平价和转股溢价率，而债底保护则在市场下跌时起到关键作用。
• 投资策略分为三类：低价策略（高YTM）、低溢价策略、双低策略，分别代表不同的风险偏好。
• 市场环境对策略选择影响显著：在牛市中，低溢价策略表现最佳；在熊市中，低价策略回撤最小；双低策略则表现最为稳健。
• 当前市场环境下，低溢价策略不具吸引力，而债底保护成为转债投资的核心价值。
• 市场回调后，估值溢价回落可能带来更具股性与债性的投资机会。

关键信息

一、估值指标分析

1. 股性指标

   • 平价：即转股价值，反映转债转股后对应股票的价值。
   • 转股溢价率：衡量转债价格与转股价值的偏离程度，越低表示股性越强。
   • Delta：衡量股票价格变动对转债价值的影响，Delta越接近1，股性越强。

2. 债性指标

   • 债底或纯债到期收益率：反映转债作为债券的价值，债底越低，纯债到期收益率越高，表示债性越强。
   • 纯债溢价率：衡量转债价格与债底的偏离程度，越低表示债性越强，与转债价格相关性高达0.98。

3. 转债估值主要由股性决定

   • 回归分析显示，平价-底价对转债价格的解释力最强（71.3%），转股溢价率次之（48%），纯债价值解释力最低（22%）。
   • 转债价格与溢价率呈负相关，因此难以同时兼具强股性和强债性。

二、市场回顾与策略表现

• 2021年底：可转债指数创新高，价格与溢价率双高，偏离债底与股性估值，失去投资价值。
• 2022年：正股下跌带动转债向债性回归，出现“低价、高溢价”状态。
• 策略回测结果：
  • 2018年：双低策略表现最佳，低溢价策略回撤最大。
  • 2019年：三种策略均跑赢指数，双低策略收益最高。
  • 2020年：双低策略收益显著优于其他策略。
  • 2021年：低溢价策略收益最高。
  • 2022年：双低策略回撤最小，低溢价策略回撤最大。

三、投资建议

• 当前市场环境下，应选择低价策略，以获取债底保护，降低风险。
• 低价转债的特点：正股经历深跌，转债价格靠债底支撑，息票率低，回撤小但收益有限。
• 未来机会：随着估值溢价回落，兼具股性与债性的转债将涌现，转债市场可能迎来稳健反弹。

风险提示

• 正股剧烈波动：可能对转债价格产生重大影响。
• 转债市场情绪大幅调整：可能影响投资者行为与市场表现。

总结

本文通过分析可转债的股性与债性，梳理了三种主要投资策略的表现，并指出在当前经济与市场下行压力下，应更加注重债底保护，选择低价策略。随着市场估值回归，兼具股性与债性的转债将成为更具吸引力的投资标的，为投资者提供稳健收益机会。