宏观经济月报：11月经济延续回暖，房地产政策纠偏已在销售端体现-20211217-国信证券-21页_970kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为国信证券发布的2021年11月宏观经济月报，重点分析了11月国内经济运行情况，包括生产端、需求端（投资、消费、进出口）以及通胀数据。报告指出，尽管疫情反复，但国内经济在10-11月表现出较强的韧性，整体延续回暖态势。同时，报告对CPI和PPI走势进行了预测，并提供了投资评级与风险提示。

主要观点

1. 经济延续回暖

• 生产端：11月工业生产景气度继续上升，服务业运行平稳，整体经济回暖。
  • 工业增加值两年平均同比增速为 5.4%，环比高于2017-2020年同期。
  • 高技术制造业增速明显上行，传统工业产品产量增速普遍下行。
• 需求端：
  • 固定资产投资两年平均同比增速回升至 4.8%，主要由制造业、基建和其他投资带动。
  • 房地产销售增速开始企稳回升，房地产开发投资有望触底反弹。
  • 社会消费品零售总额两年平均同比小幅回落至 4.4%，但环比表现良好，疫情对消费的影响减弱。
  • 出口延续强势，两年平均同比增速达 15.5%，汽车产业链表现尤为亮眼。

2. 通胀走势分析

• CPI：11月CPI同比为 2.3%，较10月上升0.8个百分点，主要受食品价格推动。
  • 食品价格环比上涨 2.4%，其中鲜菜和畜肉是主要拉动力。
  • 非食品价格环比基本持平，部分服务类和工业品价格出现上涨。
• PPI：11月PPI同比为 12.9%，环比为 0%，显示工业品价格压力有所缓解。
  • 原材料工业价格环比上涨，生活资料价格环比明显高于历史均值。
  • 预计12月CPI同比将回落至 1.9%，PPI同比大幅回落至 11.3%。

关键信息

1. 数据与计算方法

• 使用两年平均同比增速衡量经济数据，以剔除去年基数异常的影响。
• 两种计算方法存在偏差，但报告采用第二种方法（基于2019年与2021年同一统计口径）。

2. 图表与数据来源

• 图表包括工业增加值、服务业生产指数、固定资产投资、房地产销售、消费数据、进出口情况、CPI与PPI分项数据等。
• 数据来源为 WIND、CEIC 和 国信证券经济研究所。

3. 投资评级

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：分为超配、中性、低配。
• 报告强调投资评级基于对市场走势的预测，需结合实际情况参考。

4. 风险提示

• 国内基建与地产回暖不及预期；
• 疫情反复对世界经济的负面影响；
• 全球大宗商品价格再次上涨；
• 美国缩减购债对全球流动性的影响。

结论

报告认为，国内经济在疫情反复背景下仍表现出较强的恢复力，10-11月经济增速明显高于7-8月。生产端工业景气度提升，服务业逐步恢复，消费与出口保持韧性。通胀方面，CPI因食品价格上涨而上升，但预计12月将回落，PPI则在高基数影响下大幅下降。未来经济复苏态势有望延续，房地产投资与销售将逐步企稳，出口表现亦值得关注。投资者应关注政策导向与市场变化，合理评估风险。