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浙商研究：2025&2026Q1业绩综述总结

核心内容概览

本报告对2025年及2026年第一季度医药行业的多个子板块进行了业绩分析与投资建议，涵盖CXO、科研上游、创新药、医疗器械和连锁药店等领域，重点分析了行业周期、盈利能力、经营质量及未来趋势。

一、CXO板块：行业周期向上，基本面改善

主要观点

• 行业周期：2025年是CXO与科研上游板块新一轮景气周期的起始点，基本面持续修复。
• BD交易：2026年Q1国内创新管线出海BD交易总额突破600亿美元，接近2025年全年交易总额的一半，成为驱动研发需求回暖的核心因素。
• 投融资：2026年Q1全球医疗健康投融资总额147亿美元，同比下滑11%，但国内医疗健康投融资总额达35.4亿美元，同比增长65%。

各子板块表现

• 临床前CRO：2026年Q1收入14.90亿元，同比增长14.55%；净利率达21%，连续两个季度大幅修复。
• 临床CRO：2026年Q1收入24.34亿元，同比增长18.59%；毛利率同比下滑3.13pct，但订单价格企稳，利润弹性逐步释放。
• CDMO：2026年Q1收入212.08亿元，同比增长19.21%；净利率达15.66%，同比提升8.42pct，盈利能力显著增强。

二、科研上游板块：内需与外需双轮驱动

主要观点

• 成长性：板块已连续6个季度实现单季度收入正增长，2025年全年收入437.79亿元，同比增长6.66%。
• 盈利能力：2025年毛利率39.62%，净利率6.11%，均为2021-2024年连续下滑后首次回升。
• 经营质量：经营性现金流持续优化，资本开支强度触底。

各子板块表现

• 生物工艺：受益于BD出海带动的供应链出海，商业化管线储备释放，后续增长动能足。
• 模式动物：基本盘稳固，多面拓展取得阶段性成果，成长空间打开。
• 化学试剂：受益于研发需求回暖，海外基础良好，经营韧性较强。
• 生物试剂：内需回暖带动明显，盈利能力仍在修复中。
• 制药装备/仪器：全球资本开支新周期尚未到来，关注海外突破带来的新机遇。

三、创新药板块：行业经营稳健，迎来盈利拐点

主要观点

• A股创新药：2025年实现营业收入1073.20亿元，同比增长26.32%；扣非归母净利润73.81亿元，首次实现盈利，行业迎来历史性突破。
• 港股创新药：2025年实现营业收入1761.08亿元，同比增长16.50%；扣非归母净利润97.14亿元，首次盈利，行业盈利能力显著提升。
• 出海势头：2026年Q1中国医药资产相关交易总金额达614亿美元，超越2024年全年，全球影响力显著增强。

国际影响力

• 2026年AACR年会中国摘要占比7.5%，位列全球第二；ASCO会议中国研究入选数量创历史新高，显示中国肿瘤学研究的国际地位提升。

四、医疗器械板块：创新催化，业绩修复

主要观点

• 估值水平：整体估值仍处于历史相对低位，2026年4月末约为35倍PE。
• 业绩恢复：2025年高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复，利润端有所改善。
• 创新关注度：手术机器人、脑机接口等创新产品受到市场高度关注，相关企业涨幅显著。

投资建议方向

• 高值耗材：推荐骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等方向的企业，如爱康医疗、微电生理、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学。
• 医用设备与家用医疗：推荐迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、开立医疗、微创机器人、美好医疗、鱼跃医疗等。

五、连锁药店板块：行业集中度提升，龙头长期受益

主要观点

• 行业出清：2025年Q1-Q3行业出清加速，2026年Q1仅漱玉平民出现门店负增长，其余企业门店增长稳定。
• 利润增长：2025年行业整体利润增速较快，2026年Q1仍保持利润增速高于营收增速。
• 盈利能力：龙头药房保持高毛利率，存货周转率提升，应收账款周转率下降，净利率稳中有升。

投资建议

• 推荐关注行业龙头：益丰药房、老百姓、大参林。

投资建议汇总

风险提示

• 创新药研发失败风险；
• 商业化不及预期风险；
• 国内和海外市场竞争加剧风险；
• 核心技术与管理人员流失风险；
• 政策波动风险；
• 行业出清不及预期风险；
• 门店扩张速度不及预期风险；
• 政策不确定风险。

报告链接

• 创新药行业2025&2026Q1业绩综述
• 医疗器械行业2025&2026Q1业绩综述
• 连锁药店行业2025&2026Q1业绩综述