> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商研究：2025&2026Q1业绩综述总结 ## 核心内容概览 本报告对2025年及2026年第一季度医药行业的多个子板块进行了业绩分析与投资建议，涵盖CXO、科研上游、创新药、医疗器械和连锁药店等领域，重点分析了行业周期、盈利能力、经营质量及未来趋势。 --- ## 一、CXO板块：行业周期向上，基本面改善 ### 主要观点 - **行业周期**：2025年是CXO与科研上游板块新一轮景气周期的起始点，基本面持续修复。 - **BD交易**：2026年Q1国内创新管线出海BD交易总额突破600亿美元，接近2025年全年交易总额的一半，成为驱动研发需求回暖的核心因素。 - **投融资**：2026年Q1全球医疗健康投融资总额147亿美元，同比下滑11%，但国内医疗健康投融资总额达35.4亿美元，同比增长65%。 ### 各子板块表现 - **临床前CRO**：2026年Q1收入14.90亿元，同比增长14.55%；净利率达21%，连续两个季度大幅修复。 - **临床CRO**：2026年Q1收入24.34亿元，同比增长18.59%；毛利率同比下滑3.13pct，但订单价格企稳，利润弹性逐步释放。 - **CDMO**：2026年Q1收入212.08亿元，同比增长19.21%；净利率达15.66%，同比提升8.42pct，盈利能力显著增强。 --- ## 二、科研上游板块：内需与外需双轮驱动 ### 主要观点 - **成长性**：板块已连续6个季度实现单季度收入正增长，2025年全年收入437.79亿元，同比增长6.66%。 - **盈利能力**：2025年毛利率39.62%，净利率6.11%，均为2021-2024年连续下滑后首次回升。 - **经营质量**：经营性现金流持续优化，资本开支强度触底。 ### 各子板块表现 - **生物工艺**：受益于BD出海带动的供应链出海，商业化管线储备释放，后续增长动能足。 - **模式动物**：基本盘稳固，多面拓展取得阶段性成果，成长空间打开。 - **化学试剂**：受益于研发需求回暖，海外基础良好，经营韧性较强。 - **生物试剂**：内需回暖带动明显，盈利能力仍在修复中。 - **制药装备/仪器**：全球资本开支新周期尚未到来，关注海外突破带来的新机遇。 --- ## 三、创新药板块：行业经营稳健，迎来盈利拐点 ### 主要观点 - **A股创新药**：2025年实现营业收入1073.20亿元，同比增长26.32%；扣非归母净利润73.81亿元，首次实现盈利，行业迎来历史性突破。 - **港股创新药**：2025年实现营业收入1761.08亿元，同比增长16.50%；扣非归母净利润97.14亿元，首次盈利，行业盈利能力显著提升。 - **出海势头**：2026年Q1中国医药资产相关交易总金额达614亿美元，超越2024年全年，全球影响力显著增强。 ### 国际影响力 - 2026年AACR年会中国摘要占比7.5%，位列全球第二；ASCO会议中国研究入选数量创历史新高，显示中国肿瘤学研究的国际地位提升。 --- ## 四、医疗器械板块：创新催化，业绩修复 ### 主要观点 - **估值水平**：整体估值仍处于历史相对低位，2026年4月末约为35倍PE。 - **业绩恢复**：2025年高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复，利润端有所改善。 - **创新关注度**：手术机器人、脑机接口等创新产品受到市场高度关注，相关企业涨幅显著。 ### 投资建议方向 - **高值耗材**：推荐骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等方向的企业，如爱康医疗、微电生理、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学。 - **医用设备与家用医疗**：推荐迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、开立医疗、微创机器人、美好医疗、鱼跃医疗等。 --- ## 五、连锁药店板块：行业集中度提升，龙头长期受益 ### 主要观点 - **行业出清**：2025年Q1-Q3行业出清加速，2026年Q1仅漱玉平民出现门店负增长，其余企业门店增长稳定。 - **利润增长**：2025年行业整体利润增速较快，2026年Q1仍保持利润增速高于营收增速。 - **盈利能力**：龙头药房保持高毛利率，存货周转率提升，应收账款周转率下降，净利率稳中有升。 ### 投资建议 - 推荐关注行业龙头：益丰药房、老百姓、大参林。 --- ## 投资建议汇总 | 板块 | 推荐标的 | |------|----------| | CXO | 美迪西、益诺思、昭衍新药、普蕊斯、泰格医药、诺思格 | | 科研上游 | 药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、皓元医药、博腾股份、九洲药业、四川双马、翰宇药业 | | 创新药 | 纳微科技、奥浦迈、赛分科技、药康生物、百奥赛图、诺唯赞、毕得医药、阿拉丁、泰坦科技、楚天科技、东富龙 | | 医疗器械 | 爱康医疗、微电生理、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学、迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、开立医疗、微创机器人、美好医疗、鱼跃医疗 | | 连锁药店 | 益丰药房、老百姓、大参林 | --- ## 风险提示 - 创新药研发失败风险； - 商业化不及预期风险； - 国内和海外市场竞争加剧风险； - 核心技术与管理人员流失风险； - 政策波动风险； - 行业出清不及预期风险； - 门店扩张速度不及预期风险； - 政策不确定风险。 --- ## 报告链接 - [创新药行业2025&2026Q1业绩综述](#) - [医疗器械行业2025&2026Q1业绩综述](#) - [连锁药店行业2025&2026Q1业绩综述](#)