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浙商研究 - 2025&2026Q1工程机械行业业绩综述总结

核心内容概览

本报告总结了2025年及2026年第一季度工程机械行业的整体表现，并对2026年的行业发展趋势进行了展望。报告由浙商证券首席产业研究官邱世梁与研究所所长助理王华君联合发布，重点分析了五大主机厂的业绩表现、海外市场拓展情况、国内市场复苏预期以及投资建议。

主要观点

1. 行业回顾

• 收入持续增长：2025年工程机械五大主机厂营业总收入达到2904亿元，同比增长12%；2026Q1总收入为809亿元，同比增长12%。
• 海外利润贡献显著：2025年海外收入同比增长18%，毛利增长22%，占总利润的65%。海外收入和毛利占比分别为55%和65%。
• 核心经营业绩高增：2025年五大主机厂归母净利润合计达227亿元，同比增长27%；2026Q1受汇兑损益影响，净利润为64亿元，同比下降7%，但剔除汇兑损益后，净利润仍保持高速增长。
• 三一经营质量优异：2025年与2026Q1三一重工净现比分别为1.8和1.4，资产负债率分别降至48%和47%。

2. 未来展望

海外市场

• 一带一路需求旺盛：受益于城镇化与工业化带来的基建、地产、矿业需求，“一带一路”区域工程机械设备及零部件出口额同比增长24%，占总出口额的64%。
• 金属价格高位支撑：2025年以来，金、银、铜现货价格分别上涨73%、172%、56%，海外矿业需求有望保持景气。
• 龙头公司市占率提升：我国工程机械龙头公司海外市占率持续提升。据KHL《Yellow Table 2026》，徐工机械、三一重工、中联重科市占率分别为5.8%、5.1%、2.8%，合计13.7%，未来提升空间较大。

国内市场

• 挖机更新周期启动：2015年为上一轮周期底点，按8-10年更新周期，当前挖机更新周期逐步启动。预计受益于农林、市政需求，小微挖需求增长；同时，水利项目如雅下水电等将拉动大挖及超大挖需求。
• 非挖板块复苏预期：工程起重机、混凝土机械等非挖板块更新周期逐步启动，风电需求有望带动工程起重机增长，搅拌车电动化将推动混凝土机械增长。

关键信息

• 2025年海外贡献利润占比达65%，显示行业对外部市场的依赖度较高。
• 2026Q1净利润受汇兑损益影响下降，但剔除影响后仍保持增长。
• 三一重工、徐工机械等企业经营质量优异，资产负债率下降，净现比稳定。
• 行业未来增长点：出口景气延续、国内周期上行、挖机与非挖板块景气向上。

投资建议

• 持续聚焦行业龙头，重点推荐企业包括：恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、山推股份、潍柴动力、杭叉集团。
• 持续推荐：柳工、安徽合力、中力股份、浙江鼎力等企业。

风险提示

• 基建、地产投资不及预期；
• 海外贸易摩擦风险；
• 汇率波动风险。

法律声明

• 本报告仅为浙商证券研究所观点的总结，非研究报告发布平台；
• 报告内容基于假设和前提条件，仅供参考，不构成投资建议；
• 未经书面许可，不得以任何形式转发、转载、引用本报告内容；
• 本报告由浙商证券股份有限公司发布，版权归属浙商证券。

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