> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 周期建材财报综述：盈利分化中修复 ## 核心内容总结 ### 板块整体表现 周期建材板块（玻纤、水泥、玻璃）在2025年及2026Q1整体处于低位修复阶段，但子行业表现分化显著。AI链材料、风电、汽车等下游需求增长带动电子纱/电子布、中高端玻纤产品及汽车玻璃盈利修复；而水泥和浮法玻璃等传统地产链产品仍受内需疲软拖累，盈利承压。 ### 玻纤板块 - **收入与利润**：2025年样本玻纤企业收入同比增长22.1%，扣非归母净利润同比增长197.0%，利润端修复明显高于收入端。 - **结构性修复**：电子纱/电子布占比较高的企业（如中国巨石、宏和科技）盈利修复最为显著，2026Q1毛利率分别达到55.7%、39.6%。 - **资本开支与现金流**：2025年资本开支同比增长13.0%，但较2022年高点明显回落；2025年经营性现金流同比增长43.7%，显示盈利改善带动现金流提升。 - **库存与产能**：2025年平均存货周转天数减少4.3天，库存压力有所缓解，但部分企业因产能扩张导致库存增加。 ### 水泥板块 - **收入与利润**：2025年样本水泥企业营业收入同比下降9.1%，扣非归母净利润同比下降45.0%；剔除减值影响后，归母净利润同比增长24%。 - **量本利分析**：水泥熟料销量平均降幅为5.5%，略低于全国市场；吨均价同比下降10元至240元，吨成本同比下降17元至184元，吨毛利同比上升7元至56元。 - **海外业务**：华新建材海外收入增长显著，占比提升至33.4%，成为盈利对冲的重要因素；其他企业海外收入占比仍较低。 - **资产减值**：天山股份因产业政策影响计提资产减值损失53.64亿元，对盈利造成较大压力。 ### 玻璃板块 - **收入与利润**：2025年样本玻璃企业营业收入同比下降1.0%，扣非归母净利润同比增长0.7%；2026Q1营业收入同比下降1.2%，净利润同比下降37.5%。 - **盈利分化**：龙头企业（如旗滨集团、福耀玻璃）毛利率表现相对占优，但部分企业盈利承压，现金流较弱。 - **资本开支与库存**：2025年资本开支同比下降35.9%，库存压力有所缓解，但部分企业仍处于低位震荡状态。 ## 主要观点 ### 玻纤 - **结构性景气**：电子布及高端产品需求增长带动板块盈利加速修复。 - **企业分化**：电子纱/电子布占比高的企业（如中国巨石、宏和科技）表现优于粗纱为主的企业。 - **未来展望**：中期供给扩张将较为有序，资本开支仍处于可控区间。 ### 水泥 - **内需疲软**：地产和基建链条需求偏弱，拖累传统建材盈利。 - **政策影响**：行业自律和产能收缩有助于减少低价竞争，但需时间消化供需矛盾。 - **海外布局**：海外业务成为龙头企业的重要增长点，但占比仍较低，难以完全对冲国内压力。 ### 玻璃 - **景气承压**：浮法玻璃和光伏玻璃受供给过剩影响，盈利承压。 - **龙头企业韧性**：部分龙头企业毛利率表现相对稳定，但行业整体资产负债表质量分化。 ## 关键信息 - **玻纤**：2026Q1电子纱/电子布价格加速上涨，带动盈利修复；资本开支和在建工程保持低位。 - **水泥**：2025年全国水泥产量同比下降6.9%，样本企业销量平均降幅为5.5%；华新建材海外收入占比显著提升，但其他企业海外占比仍较低。 - **玻璃**：2025年资本开支大幅下降，但部分企业杠杆压力仍在累积；2026Q1盈利承压，行业整体处于低位震荡。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 供给超预期扩张 - 需求不及预期