20171008-西部证券-广汽集团-02238.HK-首次覆盖_自主合资齐发力_2018年增长无忧_12页_766kb

广汽集团（2238.HK）深度研究报告总结

核心结论

• 首次覆盖：广汽集团（2238.HK）首次被西部证券覆盖，给予“增持”评级，目标价为22港元，基于2018年10倍预期市盈率。
• 业绩预期：预计2017年归属母公司净利润为109亿元，2018年为136亿元，分别同比增长74%和24%，对应每股收益分别为1.69元和1.88元，折合1.99港元和2.21港元。
• 增长动力：2018年公司业绩增长无忧，主要受益于乘用车销售旺季及多款新品上市。

主要观点

1. 广汽丰田产能释放，成为2018年主要利润增长点

• 产能瓶颈突破：广汽丰田第三生产线投产，首批10万台新产能将缓解产能不足问题，销量增速迎来拐点。
• 销量预测：2017-2019年销量分别为43万台、54万台、66万台，增速分别为3%、25%、23%。
• 净利润预测：2017-2019年净利润分别为60亿元、74亿元、90亿元，增速分别为32%、23%、21%。
• 产品优势：
  • 汉兰达：持续热销，终端加价普遍在1万元左右，等车周期在2-3个月。
  • 凯美瑞：换代车型将于2018年11月发布，搭载新动力系统与配置，销量有望提升。
  • 新小型SUV：预计于2018年投放，将丰富产品线并提升市场份额。

2. 自主业务产品布局完善，仍处高速成长期

• 产品线扩展：GS8、GS3、GS7及GM8全面布局，覆盖小型SUV、紧凑型SUV、中型SUV及MPV市场。
• 销量预测：2017-2019年销量分别为51万台、64万台、74万台，增速分别为37%、25%、16%。
• 净利润预测：2017-2019年净利润分别为50亿元、68亿元、76亿元，增速分别为63%、37%、11%。
• GM8亮点：对标别克GL8和丰田埃尔法，配置丰富，预售价格预计在15.98-24万元，有望成为新的增长点。

3. 公司整体增长预期

• 销量预期：2017-2019年合计销量分别为190万辆、224万辆、251万辆，年增长率分别为18%、24%、11%。
• 营收与净利润：2017-2019年营收分别为727亿元、954亿元、1066亿元，净利润分别为109亿元、136亿元、161亿元。
• 盈利结构：预计2019年自主业务净利润占公司总净利润的47%，合资品牌占66%。

关键信息

估值分析

• 目标价：22港元，基于2018年10倍市盈率，较当前股价（19.66港元）有12%的上涨空间。
• 估值对比：目标价相当于过去两年历史平均市盈率加1个标准差，反映对公司2018年新品周期的乐观预期。
• 市盈率与市净率：2018年预期市盈率8.9倍，市净率1.5倍。

财务数据预测

风险提示

• 新品销售遇冷
• 扩产计划慢于预期
• 汽车产业政策调整

产品对比与配置分析

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：22港元
• 投资理由：
  1. 广汽丰田产能瓶颈突破，将成为2018年主要利润增长动力。
  2. 自主业务产品布局完善，2018-2019年仍处高速增长期。
  3. 2017年业绩已爆发，2018年增长预期明确，且高于市场一致预期。

估值与财务指标

总结

广汽集团在2018年将受益于广汽丰田产能释放及新品上市，同时自主业务产品布局完善，持续增长。公司整体业绩增长预期强劲，盈利结构优化，估值合理。投资建议为“增持”，目标价22港元，具有12%的上涨空间。风险提示包括新品销售不及预期、扩产进度落后及政策调整。