20260512-中国银河-百济神州-688235.SH-百济神州2026年一季报业绩点评_全年业绩指引上调_实体瘤管线加速兑现_5页_565kb

百济神州 2026 年一季报业绩总结

核心内容

2026 年 5 月 12 日，百济神州发布 2026 年第一季度业绩报告，数据显示公司业绩显著提升，主要得益于核心产品销售增长及研发管线的加速推进。

• 营业收入：2026 年第一季度实现营业收入 105.44 亿元，同比增长 31.0%。
• 产品收入：产品收入 103.21 亿元，同比增长 29.3%。
• 归母净利润：归母净利润 16.08 亿元，同比扭亏。
• 经营性现金流：经营性现金流 13.53 亿元，同比转正。

主要观点

产品销售表现

• 泽布替尼：全球销售 75.98 亿元，同比增长 33.5%，其中美国市场销售 52.83 亿元，同比增长 30.8%，欧洲市场销售 12.66 亿元，同比增长 51.4%，其中 11% 的增长来自欧元汇兑收益。
• 替雷利珠单抗：销售 14.29 亿元，同比增长 14.8%。
• 安进授权许可产品：销售 9.89 亿元，同比增长 20.9%。

业绩指引调整

• 全年营业收入指引：上调至 436 至 452 亿元（调整前为 436 至 450 亿元）。
• GAAP 经营利润指引：上调至 48 至 55 亿元（调整前为 46 至 53 亿元）。
• 盈利能力改善：公司盈利能力加速改善，主要得益于泽布替尼在美国和欧洲市场的强劲需求，以及索托克拉等新上市产品贡献。

研发管线进展

• 实体瘤领域：多项自主研发管线即将迎来价值拐点，尤其在 2026 年 ASCO 大会中将披露重磅数据。
• CDK4 抑制剂：计划公布联合来曲唑一线治疗 HR+/HER-乳腺癌 I 期临床数据，并同步启动 III 期临床研究。
• B7H4 ADC：在乳腺癌、妇科肿瘤中观察到早期疗效信号，计划公布 I 期剂量爬坡与安全性扩展队列结果。
• GPC3/4-1BB：针对肝癌的 I 期临床数据将以快速口头报告形式展示，同时推进单臂 II 期潜在注册临床，其中一线联合队列数据表现优异，有望成为肝癌基石治疗药物。
• 合作进展：2026 年 4 月，公司与华辉安健达成合作，获得其 PD-1/VEGF/CTLA-4 三抗全球权益独家选择权，计划于 2026 年 6 月进入临床研究。

关键信息

• 盈利预测：分别上调 2026-2027 年盈利预测 24%/5%，新增 2028 年盈利预测 106.13 亿元。
• 估值分析：经过 DCF 估值模型测算，公司合理市值区间为 3715.45-5827.35 亿元。
• 投资建议：维持“推荐”评级。
• 风险提示：
  • 研发管线进展不及预期的风险；
  • 产品商业化不及预期的风险；
  • 市场竞争加剧的风险；
  • 政策变动的风险。

财务指标预测

估值模型

DCF 估值模型（亿元）

关键财务比率

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 理由：百济神州作为聚焦创新药研发生产和全球商业化的龙头企业，其核心产品具备同类最佳特质，血液瘤领导地位进一步巩固，多项自主研发管线即将迎来价值拐点。

风险提示

• 研发管线进展不及预期的风险；
• 产品商业化不及预期的风险；
• 市场竞争加剧的风险；
• 政策变动的风险。