> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百济神州（06160.HK）总结 ## 核心内容 百济神州于2026年8月5日发布二季度业绩报告，显示公司业绩持续增长，管理层对全年增长前景充满信心，再次上调全年收入指引。公司主要产品泽布替尼表现强劲，带动整体业绩提升，同时公司其他创新药物和合作项目亦有显著进展。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现优异 - **2026Q2总收入**：17亿美元，同比增长30%。 - **GAAP净利润**：2.37亿美元，同比增长151%。 - **经调整净利润**：4.44亿美元，同比增长76%。 - **毛利率**：增长至90%，显示成本控制与产品结构优化成效显著。 ### 2. 泽布替尼持续高增 - **上半年收入**：约23亿美元，其中二季度收入达12亿美元，同比增长31%，环比增长9.1%。 - **分地区增长**：美国市场增长31%，欧洲市场增长37%，其他地区增长105%，体现成熟市场与新兴市场的双轮驱动。 - **增长驱动因素**：新患者数创新高，CLL外适应症（如MCL、WM）占比提升，片剂剂型改善患者依从性，推动收入可持续增长。 ### 3. 实体瘤管线布局加速 - **MANGROVE 3期试验**：针对初治MCL，取得积极结果，下半年将递交1L MCL适应症申请。 - **索托克拉**：已获FDA批准用于R/R MCL，BCL2抑制剂管线兑现节奏加快。 - **BTK CDAC**：预计下半年递交R/R CLL加速批准申请，与匹妥布替尼的头对头试验CaDAnCe-304计划于2027年初完成入组。 - **CDK4i**：一线HR+乳腺癌3期试验正在进行中。 - **GPC3x4-1BB双抗**：3L+HCC中国注册性队列已完成入组，2L HCC 3期试验计划于2026年底启动。 - **B7-H4 ADC**：安全性特征具备同类最佳潜力，2026年底启动一线卵巢癌维持治疗3期试验。 - **PRMT5i、CEA ADC**：已完成POC试验，计划在ESMO披露数据，并于2027年启动NSCLC 3期试验。 ### 4. 全年业绩指引上调 - **2026年收入指引**：上调至66-68亿美元，同比增长26%。 - **归母净利润**：预计为8.51亿美元，同比增长197%。 - **非GAAP经营利润**：上调至17-18亿美元，显示公司盈利能力提升。 ### 5. 财务预测 - **营业收入**：2026-2028年分别为67.41/80.58/92.66亿美元，增速分别为26%、20%、15%。 - **归母净利润**：2026-2028年分别为8.51/13.14/18.14亿美元，增速分别为197%、54%、38%。 - **每股收益（EPS）**：2026-2028年分别为0.55/0.85/1.18元/股。 - **市盈率（P/E）**：2026-2028年分别为40.7/26.4/19.1。 - **市净率（P/B）**：2026-2028年分别为6.7/5.3/4.2。 ### 6. 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **逻辑支撑**：泽布替尼全球BTKi龙头地位稳固，实体瘤管线逐步兑现，公司盈利能力提升，产品矩阵持续扩展。 ## 关键信息 ### 财务数据亮点 - **毛利率**：从87%提升至90%，显示公司成本控制和产品结构优化。 - **资产负债率**：从46.7%下降至31.3%，财务结构更加稳健。 - **流动比率**：从3.4提升至4.5，短期偿债能力增强。 - **速动比率**：从3.1提升至4.2，流动性进一步改善。 ### 股票表现 - **收盘价**：198.70港元。 - **流通市值**：283,590.59百万港元。 - **一年内股价波动**：最高价229.40港元，最低价153.00港元。 ## 风险提示 - **产品销售不及预期**：市场拓展或竞争加剧可能影响销售表现。 - **海外竞争加剧**：全球市场中其他BTKi产品的竞争压力。 - **临床试验进展不及预期**：研发项目可能因各种原因延迟，影响产品上市节奏。 ## 总结 百济神州在2026年第二季度展现出强劲的业绩增长，泽布替尼作为核心产品持续高增，带动公司整体收入和利润显著提升。公司对全年收入指引的上调反映了管理层对业务增长的信心。同时，公司实体瘤管线布局加速，多项3期试验推进，为未来业绩增长奠定基础。财务指标显示公司盈利能力增强、资产负债率下降、流动性改善，整体财务健康度提升。基于上述表现，公司维持“买入”评级，投资者可关注其持续增长潜力及未来产品管线的兑现节奏。