20161226-财富证券-2017年银行业投资策略：尾大难掉，期待破立_23页_1mb

银行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国银行业在2016年面临的内外压力及行业发展趋势，指出银行业已进入成熟期，业绩增长空间有限，但低估值和高股息率使其具备配置价值和投资潜力。报告从行业增速、非息收入、智能化转型、净息差变化、资产质量改善及资本充足率等方面进行了详细探讨，并重点推荐了招商银行、兴业银行、南京银行和贵阳银行。

主要观点

1. 行业增速放缓，尾大难掉

• 银行业增速已显著下滑，行业整体处于“夕阳无限好，只是近黄昏”的阶段。
• 受宏观经济增速放缓影响，银行业业绩增长受限，资本利润率和资产利润率已降至历史最低。
• 2016年前三季度，银行业净利润增速仅为2.82%，处于2%的边缘。

2. 非息收入成为业绩新动力

• 净利息收入增速放缓，部分银行甚至出现负增长。
• 非息收入占比显著上升，从2010年的17.5%升至2016年的25%。
• 民生银行非息收入占比接近40%，成为业绩支撑的重要来源。
• 银行通过拓展金融服务、提升非息收入占比来增强盈利能力。

3. 智能化与互联网化提升成本控制效率

• 银行加速智能化和互联网化转型，成本收入比持续下降。
• 电子银行替代率已达99%，自助设备对人工替代率达70%-80%。
• 成本控制成为维持业绩稳定的关键手段。

4. 净息差持续下行

• 2016年三季度，商业银行净息差降至2.24%，预计四季度可能跌破CPI水平。
• 利率市场化使利差空间收窄，银行净息差下行趋势难以逆转。
• 银行间净息差差异扩大，部分银行如兴业、浦发逆势增长。

5. 信贷资产质量企稳

• 商业银行不良贷款余额连续19个季度增长，但增速放缓。
• 不良贷款占比稳定在1.76%，拨备覆盖率止跌回升。
• 债转股、AMC等手段成为改善资产质量的新契机。

6. 资本充足率面临挑战

• 银行业资本充足率已基本满足2018年监管要求，但未来补充压力仍存。
• 资本充足率计算公式中的分子和分母均存在下降因素。
• 若不良贷款增速维持23%-26%，资本充足率可能降至13%以下。

7. 估值和配置效应显现

• 银行板块整体估值较低，市盈率（TTM）为6.21X，市净率（PB）为0.89X。
• 银行股息率高居A股首位，具备投资价值。
• 金融股配置比例持续下降，未来或有提升空间。

关键信息

估值情况

• 银行板块市盈率（TTM）为6.21X，市净率（PB）为0.89X。
• 相比A股市场折价达60%-70%，估值下行空间有限。

股息率

• 银行股息率在A股中长期保持第一，高于市场平均水平。
• 国有行股息率普遍高于股份制银行，如工商银行、农业银行2015年股息率均在3.5%以上。

重点个股

• 招商银行：零售业务与财富管理优势显著，成本收入比为20.5%，非息收入占比37%。
• 兴业银行：成本控制最有效，净息差逆势上升，拨备覆盖率超200%。
• 南京银行：净利润增速为22.7%，不良率最低，拨备覆盖率最高。
• 贵阳银行：新上市城商行，净息差排第二，不良率稳定，资本充足率较高。

投资建议

• 银行业整体业绩增速放缓，但低估值和高股息率使其具备配置价值。
• 建议重点关注股份制银行中的招商、兴业，以及城商行中的南京、贵阳。
• 银行股的估值优势与股息率表现，使其在当前市场环境下具备投资吸引力。

风险提示

• 宏观经济增速下滑超预期，可能加剧资产质量风险。
• 不良贷款风险暴露速度加快，可能影响资本充足率。

图表与数据参考

• 图表1：GDP与商业银行净利润增速
• 图表2：商业银行ROE和ROA
• 图表3：16家上市银行归母净利润及增速
• 图表4：A股上市银行ROE和ROA（2016Q3）
• 图表5：A股上市银行营业收入（2016Q3）
• 图表6：A股上市银行归母净利润（2016Q3）
• 图表7：A股上市银行净利息收入增速
• 图表8：A股上市银行非息收入占比
• 图表9：商业银行非息收入占比与成本收入比变化趋势
• 图表10：A股上市银行成本收入比（2016Q3 vs. 2015）
• 图表11：人民币贷款余额比GDP不断创历史新高
• 图表12：人民币贷款与M2增速
• 图表13：金融机构新增人民币贷款（年度）
• 图表14：金融机构新增人民币贷款（月度）
• 图表15：短期贷款占比趋势性下降
• 图表16：居民贷款占比趋势性上升
• 图表17：国内房价增速
• 图表18：房地产贷款余额及新增占比
• 图表19：中国完成利率市场化
• 图表20：银行息差持续下行
• 图表21：上市银行净息差平均下行12BP
• 图表22：商业银行不良贷款余额
• 图表23：商业银行不良贷款增速
• 图表24：A股上市银行贷款不良率变化
• 图表25：商业银行不良贷款占比（%）
• 图表26：商业银行拨备覆盖率（%）
• 图表27：A股上市银行不良贷款拨备覆盖率变化
• 图表28：银行业参与新一轮“债转股”
• 图表29：商业银行资本充足率回升
• 图表30：系统性重要银行资本充足率要求
• 图表31：其他银行资本充足率要求
• 图表32：A股上市银行资本充足率（2016Q3）
• 图表33：资本充足率仍待提高
• 图表34：商业银行资本充足率敏感度测试
• 图表35：银行与A股PE估值（历史TTM_整体法）
• 图表36：银行与A股PB估值（整体法）
• 图表37：银行板块估值处于行业末位
• 图表38：金融行业股票配置变化
• 图表39：银行股息率一直高居榜首
• 图表40：16家上市银行分红比例和股息率

投资评级说明

免责声明

• 本报告仅限财富证券客户及员工使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需自行判断，本报告不构成投资建议。
• 报告版权归属财富证券，未经许可不得复制、引用或传播。