20140514-招商证券-普洛药业-000739.SZ-_整合+并购_助力公司向制剂转型_CMO被市场低估_23页_1mb

普洛药业（000739.SZ）投资分析总结

核心内容

普洛药业是一家以医药中间体、化学原料药及制剂为主营业务的上市公司，目前正积极推动由原料药向制剂转型的战略。公司大股东横店集团实力雄厚，旗下拥有三家上市公司，覆盖电子电气、医药化学和影视娱乐三大主导产业，为公司的战略转型提供坚实支持。

主要观点

• 转型战略明确：公司由原料药向制剂转型，未来制剂收入占比有望超过50%。
• 整合与并购双轮驱动：公司通过内部整合和外延并购推动转型，已成功整合得邦家园业务板块，预计未来将继续整合康裕板块。
• CMO业务潜力巨大：CMO业务在公司原料药板块中具有重要利润贡献，被市场低估，未来有望提升公司整体估值。
• 业绩增长预期显著：预计14-16年净利增长分别为130%、27%、35%，EPS分别为0.47、0.60、0.81元。
• 估值提升空间广阔：公司当前股价为7.83元，目标价为12元，对应15年20倍PE，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

财务数据与估值

盈利预测

• 14-16年净利增长：130%、27%、35%
• EPS：0.47、0.60、0.81元
• 扣非后净利增长：82%、61%、35%
• 扣非后EPS：0.37、0.60、0.81元
• 目标价：12元（15年20倍PE）

转型战略

1. 原料药行业面临转型考验

• 原料药行业面临产能过剩和利润率低的问题，公司正通过整合和并购向高附加值的制剂和CMO业务转型。
• 特色原料药受益于仿制药发展，但随着技术成熟，也面临降价压力。

2. 整合：激发内生动力，效应明显

• 2012年，公司完成横店集团医药资产注入，为未来发展奠定基础。
• 得邦家园整合后，预计全年收入可达30亿，制剂收入约6亿，原料药及中间体收入约24亿。
• 公司调整产能布局，主要集中在浙江横店、衢州、安徽东至、山东潍坊等地区。

3. 并购：换股策略寻求制剂业务合作伙伴

• 公司拟收购山西惠瑞100%股权，丰富制剂产品线，获得奥拉西坦等4个即将获批的制剂品种。
• 未来在心脑血管和肿瘤领域还有进一步并购预期。
• 换股策略引入优秀管理人才，增强公司竞争力。

4. 大股东实力雄厚，确保转型战略稳步推进

• 横店集团提供资金和资源支持，公司两次增发中集团均积极参与，第二次认购金额达3.6亿，认股比例高达86%。
• 集团计划未来3-5年将公司收入提升至100亿，净利达10亿，进入国内医药产业前20名。

产品线

1. 制剂做大，原料药做强

• 制剂业务：公司制剂收入占比21%，重点品种包括乌苯美司胶囊、美金刚等。
• 原料药业务：公司原料药收入占比79%，重点品种包括阿莫西林、氟苯尼考、头孢活性酯等。
• CMO业务：公司CMO业务净利润近1亿，毛利率约40%，未来有望成为主要利润来源。

2. 重点产品分析

• 乌苯美司胶囊（百士欣）：市场份额超过60%，预计未来销售收入有望达到5亿。
• 美金刚：用于治疗阿尔茨海默症，国内仅丹麦灵北销售，公司预计明年可获生产批件。
• 山西惠瑞收购：获得奥拉西坦等品种，丰富制剂线，提升公司制剂业务竞争力。

风险提示

• 原料药市场波动
• 外延并购低于预期
• 内部整合进度低于预期

推荐逻辑

• 制剂方面：公司转型决心大，短期销售力度增强带动制剂业绩，长期并购带来增长。
• 原料药方面：CMO业务利润高，市场认知不足，未来有望提升估值。
• 利润增长点：外延并购、内部整合、CMO业务增长。

结论

普洛药业作为横店集团医药产业平台，转型动力十足，未来增长潜力大。通过“整合+并购”双战略，公司有望在制剂业务和CMO业务上实现突破，提升整体业绩和估值。当前估值较低，建议买入。