深度报告-20210405-安信证券-瑞丰新材-300910.SZ-未来对标雅富顿_国内龙头走向世界_28页_2mb

瑞丰新材（300910.SZ）总结

核心内容

瑞丰新材是一家专注于润滑油添加剂研发、生产和销售的国内龙头企业，其业务正从进口替代走向全球市场。公司成立于1996年，以无碳纸显色剂起家，1999年进入润滑油添加剂行业，目前该业务已成为公司收入占比接近90%的核心业务。公司致力于从单剂向复合剂、从中低端向高端、从燃油车向工业用油等多元化方向发展，目标是成为全球知名的润滑油添加剂品牌。

主要观点

• 进口替代进展迅速：公司已在国内无碳纸显色剂市场占据主导地位，且在润滑油添加剂领域具备较强竞争力，未来有望在全球市场实现份额突破。
• 成长潜力巨大：公司正通过技术升级和产能扩张，提升产品级别和市场占有率。未来5年，公司有望对标雅富顿，成为全球润滑油添加剂的重要供应商。
• 新能源车替代影响有限：尽管投资者担忧新能源车对润滑油添加剂市场的影响，但测算显示新能源车替代对市场空间折现影响较小，未来十年仍是行业稳定增长和公司快速抢占市场份额的黄金期。
• 技术与研发能力突出：公司拥有丰富的研发经验，掌握多项核心技术，并具备较强的复合剂配方开发能力，未来有望在高端市场取得突破。
• 产能持续扩张：公司IPO募投项目将新增单剂6万吨、复合剂1.28万吨，未来产能将进一步提升，增强市场竞争力。

关键信息

市场地位与份额

• 全球润滑油添加剂市场由四大国际公司（路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿）占据约85%的市场份额，其中雅富顿全球市占率约10%。
• 瑞丰新材2019年国内市占率约为2.75%，全球市占率约0.89%，处于国内第一梯队。
• 公司已成为中石化、中石油等国内大型润滑油生产商的合格供应商，同时也在拓展国际市场。

产品结构与技术

• 单剂产品：包括清净剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂、分散剂等，产品种类齐全、质量稳定，毛利率和净利率已超越雅富顿。
• 复合剂产品：公司已具备内燃机油、齿轮油、液压油等复合剂的研发和生产能力，未来将拓展至高端领域。
• 研发能力：公司拥有40余项核心技术/工艺，涉及磺酸盐、抗氧抗腐剂、分散剂等多个领域，并持续进行API、MAN等认证工作。

产能与项目

• 公司目前单剂产能8.1万吨，复合剂产能1.5万吨。
• IPO募投项目新增单剂6万吨、复合剂1.28万吨，合计新增产能61,270吨，将显著提升公司产品在国内外市场的竞争力。
• 公司正在推进新乡、沧州等基地建设，产能持续扩张。

财务表现

• 2020年净利润预计为1.9亿元，同比增长80%-100%。
• 2021年和2022年盈利预测上调至3.5亿和4.5亿，对应PE分别为35倍和27倍。
• 公司资产负债率较低，经营性现金流良好，盈利能力和成长性均优于雅富顿。

合作与品牌

• 公司与中石化资本合作，提升品牌影响力和技术实力。
• 公司产品已出口至欧洲、美国、东南亚、中东等地区，品牌知名度逐步提升。
• 公司与多家科研院所及高校合作，形成较强的技术研发体系。

投资建议

• 评级：买入-A
• 盈利预测：2021年净利润3.5亿元，2022年净利润4.5亿元
• PE：2021年35倍，2022年27倍
• 估值依据：公司具备较高的成长性，未来有望在全球润滑油添加剂市场实现份额突破。

风险提示

• 市场拓展风险：公司目前在国际市场仍处于劣势，拓展存在不确定性。
• 汽车产业政策风险：新能源车替代可能影响燃油车润滑油添加剂市场需求。
• 技术研发风险：若技术研发投入不足或方向偏差，可能影响公司竞争力。
• 未来市场规模与利润率不及预期：可能影响公司盈利预测和估值。
• 无风险利率上行：可能影响公司估值水平。