公用事业行业2019年投资策略：供需望持续改善，市场化压力犹在-20181120-申万宏源-55页-3mb

公用事业行业投资策略总结（2019年）

核心内容

2019年公用事业行业投资策略聚焦于电力、水电、核电及燃气等领域的供需格局改善与市场化改革推进，分析电力供需环境、电价变动、装机结构及政策影响，提出关注水电龙头、核电重启及燃气供需两旺等投资方向。

主要观点与关键信息

1. 电力供需持续改善，市场化压力仍存

• 电力需求回暖：2018年1-10月全社会用电量同比增长8.7%，其中第二产业贡献度达57%，用电需求持续回暖。
• 煤电供给侧改革：2017年起煤电新增装机持续减少，2018年1-9月同比减少719万kW，预计2019年及以后新增煤电机组将大幅减少。
• 风电、光伏新政：2019年起风电项目全部竞价上网，光伏项目通过竞争性招标方式确定业主，推动上网电价下降，提高建设效率。

2. 电力结构优化，优质资产效率提升

• 装机增速放缓：2018年前三季度全国装机同比增长5.3%，火电、水电、核电、风电利用小时数均有所提升。
• 水电龙头成长性：长江电力、华能水电和国投电力分别拥有长江上游、澜沧江和雅砻江开发权，未来5-10年仍具成长空间。
• 核电利用率回升：2018年1-9月核电利用小时数增加68小时，核电作为基荷电源地位凸显，三代核电技术趋于成熟，核准有望放开。
• 燃气供需两旺：燃气需求增长，关注上游气源及接收站建设。

3. 电价改革持续推进，市场化交易电量增长

• 一般工商业电价下降：2018年完成一般工商业电价下降10%，合计约8分/度，涉及800亿元降成本。
• 市场化交易电量提升：2018年上半年市场交易电量占比达23.3%，同比提升3.8个百分点，市场化交易电价波动明显。
• 电网超收收入释放降价空间：预计可降价空间约6.5分/度，进一步释放降价潜力。

4. 区域用电结构分化，外送电规模扩大

• 区域用电增速分化：南方及中东部用电增速高于全国平均水平，高耗能产业向南转移，带动用电需求增长。
• 外送电工程启动：包括白鹤滩至江苏、浙江，雅砻江中游至江西等特高压工程，促进区域电力平衡与消纳。

5. 核电建设与运营情况

• 核电建设重启：2018年计划建成6-8台核电机组，三代核电技术趋于成熟，核电核准有望全面放开。
• 核电运营格局：中国核电、中广核电力、国电投三家运营商分别掌控大部分在运与在建核电机组，未来三年有望每年开工6-8台，推动行业成长。

6. 估值与投资建议

• 火电板块：火电企业盈利受煤价影响较大，关注华能国际、国电电力、大唐发电等公司，预计未来煤价下降将提升业绩。
• 水电板块：具备高分红特征，推荐长江电力、桂冠电力、国投电力等，股息率较高，具备配置价值。
• 核电板块：运营与建设并重，建议关注中国核电、中广核电力等，三代核电技术成熟后有望迎来新电价政策。
• 燃气板块：关注上游气源及接收站建设，供需两旺背景下具备增长潜力。

行业趋势与展望

• 电力市场化进程加快：随着市场化交易电量比例上升，电价波动性增强，火电企业需关注煤价变动。
• 新能源发展提速：风电、光伏在保障利用小时数外参与市场交易，推动成本下降。
• 区域电力供需优化：外送电工程及区域间电力交换机制有助于缓解局部缺电压力，促进电力资源优化配置。
• 核电发展进入新阶段：三代核电技术成熟，预计2019年将出台新电价政策，推动核电发展。

总结

2019年公用事业行业在电力供需改善、市场化改革及新能源发展等多重因素推动下，整体呈现积极态势。火电板块受煤价影响较大，水电及核电具备长期成长空间，燃气行业供需两旺，值得关注。建议投资者关注水电龙头、核电运营商及燃气上游资源企业，把握行业转型与政策红利带来的投资机会。