20250519-天风证券-爱柯迪-600933.SH-24年业绩高速增长_25Q1归母净利润显著提升_3页_353kb

爱柯迪（600933）2025年季报点评总结

投资评级与核心数据
天风证券维持爱柯迪“买入”评级，当前股价为1653元。2024年公司实现营收6746亿元，同比增长132.4%；归母净利润940亿元，同比增幅达286%；扣非归母净利润879亿元，同比增长40%。2025年第一季度营收1666亿元（同比+141%），归母净利润257亿元（同比+1094%），扣非归母净利润236亿元（同比+664%）。

盈利能力与费用变化
2024年销售毛利率27.65%（同比-14.4pct），净利率14.41%（同比-11.3pct）。2025年Q1毛利率回升至28.73%（同比-0.94pct），净利率升至15.63%（同比+0.77pct）。销售费用、管理费用及财务费用分别增长1190%、1350%和不适用；研发费用显著增加（同比增长2415%），主要因研发投入加大，涉及材料及折旧成本。

业务进展与全球化布局
公司成功下线第50万台五合一电驱壳体，验证了3000T以上产品的规模化量产能力。48V项目电泳工艺实现内制化，完善技术链条。墨西哥工厂一期扭亏为盈，二期工程计划于2025年第二季度投产；马来西亚基地于2024年7月完成铝合金生产，11月锌合金产品量产，计划2025年实现铝合金产品量产，为出口美国及拓展东南亚市场奠定基础。

产能建设与战略布局
2024年含山工厂、马鞍山工厂竣工并取得产权，总部大楼加工楼提前交付。墨西哥工厂产能逐步释放，马来西亚基地同步推进，强化区域供应链布局。

管理优化与数字化转型
2024年公司推行全新绩效及薪酬体系，上半年度奖、股权激励及年终奖有效落地，推动高绩效文化。

盈利预测与估值
基于2025年Q1业绩超预期及机器人领域布局，上调盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为1263/1522/1799亿元，对应P/E估值为130/108/91倍。

风险提示

1. 原材料价格上涨压力；
2. 下游客户需求不及预期；
3. 产能爬坡进度未达预期；
4. 行业竞争加剧导致利润承压。

财务摘要

• 营收增速：2023-2024年增长3967%，2024-2025E预计增长1324%；2025-2027年增速分别为1934%、1864%、1579%。
• 净利率：2024年13.93%，2025E预计升至15.69%，2026E及2027E进一步提升至15.94%和16.26%。
• 估值指标：2025年P/E为130倍，P/B为172倍，EV/EBITDA为165倍。

关键结论
爱柯迪2024年业绩爆发式增长，2025年Q1延续高增态势，盈利能力边际改善。全球化产能扩张与技术自研能力提升（如电泳工艺、挤压工艺突破）强化长期竞争力。研发费用高增反映其技术布局加速，但需关注成本控制及行业竞争风险。公司估值处于合理区间，维持“买入”评级。