投资策略专题：信仰的坚守与配置的变局-20210423-开源证券-15页_984kb

报告摘要

投资策略专题总结：信仰的坚守与配置的变局

核心内容

2021年第一季度，公募基金在市场调整中表现出明显的分化趋势。老基金（2020年11月前成立）继续坚守“核心资产”，持仓集中度未明显下降，甚至在部分板块中有所提升。新基金（2020年11月后成立）则相对谨慎，整体保持较低仓位，为寻找更优质的资产做准备。同时，市场并未出现大规模赎回，反而呈现净申购趋势，市场担忧的“负向正反馈”未发生，实际表现为“负反馈”状态。

主要观点

老基金坚守“核心资产”：
- 2021Q1偏股混合型/普通股票型基金的股票仓位略有上升，灵活配置型/平衡混合型基金的仓位整体下降。
- 大市值基金更偏好大市值标的，而小市值基金则偏好小市值标的，这种趋势在2021Q1进一步强化。
- 前100重仓股的PB下降主要源于市场波动，而ROE上升则反映已有持仓的高景气度，显示机构对“核心资产”的信心未减。
新共识逐步形成：
- 主动偏股基金开始从“大盘成长”向“大盘价值”再平衡，加仓银行、石油石化、建材、化工、农林牧渔等顺周期板块。
- 与北上资金的配置/交易盘共同加仓顺周期板块，减仓军工板块，表明内外资对顺周期资产形成新共识。
- 电新板块虽被主动偏股基金减仓，却是北上资金加仓最多的板块，显示出资金配置的差异。
市场风格模糊，拥挤度下降：
- 4月以来，主动偏股基金仓位下降，主要减仓食品饮料、消费者服务、电新、军工、医药、汽车及家电板块，加仓通信、农林牧渔、传媒、商贸零售、非银、有色、公用事业、建筑、电子及化工板块。
- 公募基金对“核心资产”的配置仍较集中，但其交易拥挤度正在下降，流动性风险亦有所缓解。
- 个人投资者的“处置效应”导致以个人持有为主的ETF申赎行为与主动偏股基金表现呈现负相关，市场仍处于“负反馈”状态，对大盘成长风格形成压制。

关键信息

基金仓位变化：
- 2021Q1老基金仓位未明显下降，新基金则保持低仓位。
- 4月以来，偏股混合型/普通股票型基金仓位整体下降，市场风格模糊。
资金流动情况：
- 2021Q1主动偏股基金负债端换手率创2015年以来新高，但未出现大规模净赎回。
- 2021年1月新认购/新成立主动偏股基金规模达历史高点，随后随着市场调整，新认购规模明显下滑。
行业配置趋势：
- 主动偏股基金主要加仓银行、电子、医药、石油石化、轻工、建材、消费者服务、食品饮料、化工及农林牧渔等板块。
- 主要减仓电新、交运、家电、计算机、有色及非银等板块。
市值偏好差异：
- 大市值基金偏好大市值标的，小市值基金偏好小市值标的，且这一趋势在2021Q1更加明显。
ETF申赎行为：
- 个人持有为主的ETF申赎行为与主动偏股基金表现负相关，表明市场仍处于“负反馈”状态，可能持续。